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利用波动进行主动性调仓 ⊙中金公司 上周市场大起大落，一方面反映了市场急跌之下热盼救市政策导致技术性反弹，另一方面反映了投资者对宏观预期进一步明确之下的回避心理。上周末证监会出台了新的分红制度以积极引导和鼓励上市公司分红，也一定程度上体现了传言不虚的传统。但是我们对宏观基本面的判断依然没有改变，“投资和消费放缓”靴子尚未落地，外需还将面临进一步冲击。政府出于稳定市场的政策虽有助于稳定投资者信心，但在基本面难有改观情况下，市场不具备大幅反弹的理由。 投资建议上我们总体建议投资者利用市场波动进行主动性调仓，耐心等待“投资和消费”数据进一步回落后政府实质性政策转向的时机。行业选择上建议在上涨中减持周期性特征强的投资品和消费品板块，盈利下调预期和估值风险都难以提供股价足够的安全边际。对于前期调整幅度较大的“银行、地产以及交通基础设施”板块，我们认为估值上已很大程度反应了市场的不利预期，下降空间较为有限，而且一旦政府实质性政策转向将是最直接的受益行业。对于股价超跌，已经落入研究员判断的具有长期投资价值区间的个股，建议长期投资者采取逢低吸纳策略。 财政刺激预期的一些疑虑 ⊙申银万国 近期市场对于政府财政刺激效应的预期突然升温，但我们仍存在一些疑虑。 中国政府的财政状况并没有大众认为的那么充裕。实际上，2001年以来政府财政收支除了在2007年实现1700亿元的盈余外，其余年份的赤字都达到2000亿元以上。而且为去年财政收入快速增长做出贡献的，特殊性、政策性和一次性因素今年或将消失，作为第二大税源的企业所得税在7月份出现了负增长，这都加大了今年财政的紧张程度。 国家财政收支自2001年来一直保持着收入前高后低、支出前低后高的规律，为弥补今年年初南方雨雪冰冻灾害造成损失的灾后重建也没有改变这一规律。每年12月份财政支出大幅增加不是当月的实际支出，不能作为判断国家届时会出台刺激政策的依据。 中国目前依然面临通货膨胀压力。政府之前已经出台了灾后重建规划，如果再提出新的巨额刺激计划，是否会使目前已经下跌的大宗商品价格重新获得上涨的理由，从而加剧通胀压力。历史上的教训值得警惕，美国在第一次石油危机期间正是在通胀未消情况下过度放松，导致通胀成为长期困扰美国经济的问题。 供求仍失衡估值难以回归
⊙银河证券 近期的市场下跌与价值关系不大，主要是受资金供求、政策预期等非价值因素影响。其中资金供求失衡、股市流动性缺失是导致近期无量下跌的本质原因，能否有效改善资金供应状况是影响当前市场运行的关键因素。 不过，投资者也不必过于悲观，毕竟业绩与估值都表明A股市场已经被严重低估，下行空间有限。从业绩来看，企业盈利状况没有预期的那么糟糕，全部上市公司2008年半年报业绩同比增速有望达到20%-24%，实现常态增长；从估值来看，目前全市场静态市盈率（TTM）是1996年以来的最低值，2008年预测市盈率为14-15倍，2009年预测市盈率更是只有12倍。短期内市场可能继续以区间震荡为主，投资者应谨慎但不必过度悲观，并注意观察资金面变化。 2600点是短期强压力位 ⊙德邦证券 上周沪深两市继续弱势下跌，同时量能出现快速放大，期间利好传闻成为刺激市场大起大落的主要因素。市场最终呈弱势下行的根本原因是市场心态脆弱信心缺失，特别是市场持续下跌加剧了投资者的恐慌心理，因此目前市场依然难以形成机会。当然市场持续下跌必然引起管理层的高度关注，但其众多的措施大多停留在表面或基于长远考虑，结果对短期往往适得其反。我们坚持大盘仍处弱势的判断，同时认为传闻不可能改变市场趋势，只有重大实质性措施出台才能挽救市场信心，短期内2600点附近区域已经成为市场强压力区。面对弱势行情我们依然坚守轻仓策略，等待足以挽救市场信心的实质利好的出台。 政策利好效应在逐步积累 ⊙齐鲁证券 上周两市大盘在低位遇到一定支撑，但中期仍在下降通道内运行： 1、8月中旬，沪市跌破2500点后政策救市力度有所增大，政策利好效应正在逐步积累。2、目前日线MACD指标已经连续两次底背离，周线KDJ指标也调整比较充分。虽然目前还不能确认2284点就是此轮下跌的低点，但市场下跌动能正在逐步减弱。3、在大盘下行、估值下降的同时，新增开户数趋于稳定，投资者对当前市场的认可程度有所增加。不过后市走强仍需要新增资金大量进场。4、技术上的超卖不等于反弹，下跌动能减弱不等于上涨，市场走强仍需政策面和资金面的双重配合。我们既要防止大盘继续下跌带来的风险，又要抓住大盘反弹形成的机会。5、根据投资策略对市场的判断，买进锦江投资、海博股份、上丰高科各10%，上调股票仓位从10%到40%。 大小非减持仍将重压股市 ⊙国海证券 短期内大盘不会再度大幅下挫，预计近日大盘有望止跌回暖，甚至出现一定程度的反弹。但中期大盘走势仍不乐观，这除了内“忧”（宏观调控以及上市公司增长速度下降超预期）外“患”（海外经济及股市疲软）外，大小非减持压力成为弱市中不能承受之“重”。 统计显示，4月21日监管部门发布《上市公司解除限售存量股份指导意见》以来，大小非减持压力并未减缓，相反有递增之势：虽然二级市场的大小非减持量锐减，但大小非通过大宗交易系统减持数量却逐月大幅递增。如果我们把每月通过二级市场及大宗交易系统减持的大小非数量相加后发现，尽管目前股价已较高位腰斩，但4月份以来大小非减持合计数量呈逐月递增之势。这表明，大小非减持压力未能受到明显抑制甚至递增，这与有些大小非担忧未来有更严格的减持规定出台而加快减持有关。 多空将围绕2340点争夺 ⊙湘财证券 技术面方面：按照黄金分割线分析，上周二创出的最低收盘2344.47点接近6124.04点的0.618黄金分割线2339点。如果按照趋势线分析，上周新低2284.58点已经接近下轨2250点，该点位也接近2001年创出的2245.43最高点。因此，从技术上讲，本周多空双方有望围绕2340点争夺，支撑位为2250点，阻力位为2520点。 基本面方面：奥运会已经结束，市场期待管理层能够出台多项振兴股市的措施。如此，股市有望出现持续性反弹，第一目标位可看高2920点。 投资策略：面对可能存在的区间宽幅震荡产生的交易机会，建议投资者采用高抛低吸的短期交易策略，在2340点以下买入，2500点以上减持。 组合推荐：潍柴动力、上电股份、黄山旅游、宝信软件、大众交通。 有望震荡反弹不必太悲观 ⊙国盛证券 消息面利好仍将成为奥运后大盘反弹的有利契机，短期预期利好不兑现是大盘反弹过后震荡加剧的原因之一。目前市场经过前期加速下挫之后，技术上有震荡修复要求，而机构抄底资金开始显现，短期市场有望震荡反弹，投资者对奥运后行情不必过分悲观。 从K线上看，目前大盘处于一个弱势平衡格局中，进行交易的仍是场内资金。而这批资金的意向是以市场趋势为主导，再加上市场供大于求的局面依然未能有效解决，这使得这批资金依然保持着裹足不前的状态。结合奥运会开幕后第一个交易周沪深两市股指的表现，明显看到股指已结束长期缩量震荡下跌走势，多空分歧急剧加大，市场资金明显活跃。 我们认为，“8·20”历史大阳线将对股指构成重要支撑，并且对空方给予了较大震慑，对市场人气有所激发，有利于遏制大盘再度下滑。综合而言，奥运后大盘有望震荡回升，市场向下回调空间相对有限。 破2200点后将出政策重拳 ⊙国信证券 前期油价暴跌、紧缩松动既然未能促使市场回升至3000点以上，则基本确定了2800/2900点一带的“上轨”压力：大量堆积的套牢盘加上“大小非”抛售压力。市场对政策没有形成稳定的预期，“大小非”减持新规的大讨论促使已解禁股“夺路而逃”，将使市场情绪在奥运之后大幅起伏，大盘震荡风险较高。在没有新一轮组合救市政策出台之前，上周2200/2300点一带的“下轨”能否成为防御“底线”需要进一步考验。虽然鼓励股份回购、大股东增持和分红以及提高再融资标准显示政策利多意图，但缺乏实质性“重拳”。我们初步预计“救市组合拳”（刺激经济、救房市和救股市三个方面）可能会在跌破2200点以后密集出击。 不应对治市利好无动于衷 ⊙招商证券 市场不应对“治市”利好无动于衷。与几个月前相比，我们并没有发现新的看空理由：经济减速、大小非减持压力等。而我们在银行有19.6万亿的存款余额，机构所持现金比例也并不低。这验证了一句老话：市场并不缺资金，缺的是信心。然而奥运停产使三季度经济数据估计相当糟糕，则奥运后经济调控基调的转变可以预期，并且管理层正在陆续推出各种基础性制度建设措施进行“治市”。制度不完善导致的深幅调整给投资者带来了持续伤痛，所谓“救市”措施只是如暂时的止痛药一样，并不能阻止药效过后的疼痛；而“治市”措施正如调理治本的良药，治疗过程虽然艰难，但药效将持久显现，实际上是在为将来市场的长久健康发展打下基础。因此，我们认为，市场对“治市”利好无动于衷，反而担忧相关措施导致大小非“出逃”速度加快，是一种非理性行为。 二次发售可能使减持加速 ⊙安信证券 “二次发售”机制将是对现有大宗交易规则的完善，其主要适用于A股的“大非”股东。按照国际经验看，主要监管模式可以分为美国的「Secondary Offering」和香港市场的「持股股东配售」两种模式。其主要区别在于：美国的二次发售模式除了需要预先向SEC（美国证券交易委员会）进行申请及登记外，还需要公开提交全面的招股书及财务资料，同时在减持数量上也进行了严格的规范（每次不能超过总股本1%或四周内平均周交易量的较大者）。美国市场的二次发售可以使“大非”持股在二级市场的减持动机和时点分布趋于分散，更加适合稳定A股投资者预期。不过需要强调的是，从短期解禁量角度，未来无论是采取哪一种模式，由于引入中介撮合机制，将可能超过现有月均60亿的实际减持水平。 在价格方面，与现有A股大宗交易模式相比，两种模式的共同点在于冲击的显性化，其都会对股价产生一次性的向下溢价影响。二者的区别在于，香港模式由于操作灵活和保密性强，在复牌后股价才会向其配售价靠拢。而美国模式其向下溢价过程会随着向SEC提交开始提前反应。但就大股东最终获得的减持价而言，香港模式存在明显优势。 寻找市场化的博弈均衡点 ⊙上海证券 通过解读近期政策表态的“小高潮”，我们认为未来市场格局已经逐步清晰——市场应该放弃行政性救市的政策预期，政策面完善制度建设旨在为产业资本与金融资本日益激烈的博弈提供制度“减震器”，以使得市场能够平稳的找到博弈各方都能接受的均衡点。 二次发售、可交换债券中引入券商与相关托管机构作为中介，可以避免大宗交易市场私下“关联交易”或“过桥减持”。更为重要的是，以上举措改变了大宗股权的属性，大宗股份分散为多个股东持有，分散后就不具有大宗股份的性质，持股者预期的多元化将有效减轻对二级市场的集中抛压。目前市场对以上制度持保留态度，主要是因为限售股抛压总量没有改变。我们认为，随着二次发售实施细节的逐步出台，其对市场的影响也会逐步明朗。 我们判断本周市场将平稳波动，等待政策不明朗因素的清晰，核心波动区域2320至2520点。本次超强反弹能否演变为趋势运行的拐点，市场关于供求关系方面利好预期能否兑现较为关键，阶段性底部区域的真正成型与此有较为直接关系。从近期发布的我国经济增长的能耗数据以及推行的汽车按照排量调整增值税措施来看，未来节能环保面临很大的政策机遇和广阔的市场。 呈脉冲式反弹可能性较大 ⊙渤海证券 我们认为，市场的报复性反弹也是近一段时间以来做多动能累积的结果：第一，技术上存在着强烈的进行修复的内在要求；第二，波浪理论表明2001年牛市顶点——2245.43点附近区域具有很强的技术支撑；第三，奥运结束前后同样是“维稳”的重要时间段；第四，众多版本的利好传言集中涌现，对市场反弹起到了明显的烘托氛围、推波助澜作用。 我们认为，市场反弹行情未来的持续性关键在于传言的实现性。就短期而言，如果奥运会结束后传言未能兑现，那么反弹或将结束。特别是由于市场整体中期下跌趋势尚未改变，而且未来宏观经济运行趋势也未明朗，所以我们判断当前市场呈脉冲式反弹行情的可能性较大。预计上证指数60日均线2800点附近将成为脉冲式反弹的重要阻力位。鉴于上周市场反弹明显具有量能配合，同时大盘蓝筹股成为市场上涨的主要动力，故短期可操作性较强。 政策预期左右后奥运行情 ⊙浙商证券 从技术上来看，股指目前已经运行到一个敏感点位，前一轮牛市高点2245点已成为下档支撑位，在上周也显现了一定的支撑作用。但是市场公认的心理支撑位未必牢靠，主力完全可以选择打穿这一点位来制造心理恐慌，从而倒逼管理层重磅救市措施尽快出台。 奥运结束后，市场对利好政策出台预期增强，市场能否走出后奥运行情还有待政策面的刺激。近期市场传闻有五大利好，除了证监会已经回应的“二次发售”解决大小非问题外，融资融券奥运后出台、摩根大通报告称中国政府将出台数千亿的经济刺激方案、印花税调整为双向征0.05%和暂停三个月新股上市审批等利好传闻还有待证实。 此外，国务院日前下发《关于近期支持西藏经济社会发展的意见》，中央政府主要在促进旅游等产业加快恢复发展、加快重点项目实施、支持有关公共服务设施的修复和建设等七个方面给予扶持，上海国资国企改革重组关键的指南《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》可能近期出台。这些政策法规出台，也将刺激西藏板块、上海本地股的走强。 市场反转有待实质性利好 ⊙长江证券 低迷了近10个月的A股市场现在对任何利好信息可能都更为敏感，类似于这种熊市中的暴涨行情，我们认为暂时不能视为市场反转的信号，除非近期政府出台切实的相关政策并开始实施。不过从前一段时间来看，政府官员频频外出调研各地经济，而经济低迷和潜在的风险也引起了高层重视，这类经济刺激计划也可能成为政府避免奥运低谷效应的措施。 从20日的上涨中我们可以看出，一旦出现反弹，券商股作为弹性较大的一类股票会有不错的表现。虽然在熊市中券商股累计跌幅较大，但是市场一旦逆转，流动性和成交量上升则首先利好券商类股。而此前由于受宏观紧缩影响，地产企业资金吃紧，年内又频频发生地产企业融资失败案例，所以市场对于地产股的看法较为悲观。我们认为地产股恢复上涨的契机在于宏观调控放宽对地产企业的融资限制，放松银根以支持地产企业的发展。因此，如有刺激经济发展的方案出台，则地产股可能成为最大的受益者。
下跌有抵抗仍处筑底阶段 ⊙东北证券 中国经济进入下降周期已经确立，我们认为政府确实有拯救经济的压力，未来宏观调控重点可能从单纯的压通胀逐步向保增长方向转移。目前上证指数连续四周收阴，股指的K线组合仍是空头排列，下跌趋势并无结束迹象，但十字K线表明市场仍有较强的抵抗力。上证指数在2245点附近具有较强支撑，但反弹力度仍显不足，场外资金有入市迹象，但规模有限，我们认为市场还处在筑底阶段。 从美国主要成份股的历史估值分析中我们发现，绝大部分道琼斯成份股的估值水平已经进入历史估值的下轨区域，用巴菲特的话来说，就是“股市较一年前更具吸引力”。根据美股领先于美国经济、美国经济领先于中国经济、中国股市领先于中国经济的经验，那么，随着美国股市逐渐进入估值下轨区域，我国A股市场走出底部则更多的只是时间问题。对比美股与A股公司的估值，A股中通信、有色、能源、零售等行业已经处在对应美股估值的历史中值附近，在未来经济面不出现恶化假设下，这些行业具有安全边际。相反，如果出现经济急速下行，那么银行、食品等行业的安全边际并不高。 靠自身力量难有像样反弹 ⊙中原证券 上周末的两条所谓利好政策说明管理层正在积极努力维护市场稳定和公平，但由于实质性措施出台的速度明显慢于大盘下跌的速度，因此我们认为，在实质性利好措施真正出台之前，后市大盘仍有下跌空间，上证综指近期可能会考验2245点，也就是上轮牛市高点的支撑作用。预计后市大盘在2245点附近有望获得一定支撑，但能否出现超跌反弹仍有赖于政策面支持。缺乏外力支撑，股指很难依靠自身力量走出像样的反弹行情。 在经历了将近一年的大幅调整之后，A股市场当前估值水平达到了13年以来的新低，投资价值已比较明显，A股投资环境正在逐渐趋暖。整体来看，A股市场正处于构筑中期底部阶段，近期走势依然充满不确定性。未来市场不但要看奥运后以及第四季度国内宏观经济的表现，而且要看美国次贷危机的发展和全球经济形势的变化。 后市建议适当关注那些估值相对较低、成长性较好的抵御通胀的行业和个股，如商贸、医药以及世博概念等，同时可继续关注奥运后具有涨价预期的板块以及近期明显超跌品种。 | 
发表于 2008-8-26 10:00:00