股市调整期的几点思考 谢百三

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股市调整期的几点思考

股市调整期的几点思考

复旦大学金融与资本市场中心主任 谢百三 教授

（一）股市依然行进在调整期

本周，世界与中国的股市都兴奋过一下。由于美国自华盛顿领导以来，首次选出了一位黑人血统的年富力强的总统奥巴马，人们确实高兴了一阵。因为，第一，这标志着一个更加民主、创新性美国的到来。第二，民主党的克林顿总统时期，美国经济与股市大涨八年（纳斯达克从1000多点涨到5000多点）的经历人们记忆犹新，与今年美国的金融海啸、危机形成鲜明对照。人们盼望奥巴马能引导美国经济走出风雨雪灾。与美国股市同步，中国股市出现了招商银行涨停，各家银行普涨的欠违了的喜庆场面；由于银行股在整个股市中权重达40％多，整个中国股市兴奋了一天。

但是，好景转眼即逝，由于美国人还是担心经济下行，不景气，次日大跌5％。中国股市周四又被狠狠地拖到了1710点附近，周五略有好转，一度上涨了30多点，但成交量极度萎缩，两次加起来仅四百亿左右。

显然，中国与世界各国股市，经济都处于调整期。中国其实是各国股市中跌的时间最长，最惨烈的。主要不同点是，2005年7月21日开始的人民币升值带来的流动性过剩形成的一年半大牛市，由于从紧的货币政策和“大小非”解禁高峰期到来而转为大熊。目前，从紧的货币政策虽然已经基本放弃，额度制已实行不下去了；但货币政策还处于调整初期，准备金率依然高达16％。（是世界大国中最高的，是新中国建国以来最高的，应该迅速向下调整到10％～12％左右。此外，第二套房贷依然较紧，仍处于扭扭娓娓的欲放不敢放的犹豫之中。这使人们原希望的稳住房市以救整体经济的总战略不会马上生效。实体经济中，确实出现了不少企业的倒闭，歇业，破产，某大糖业公司负责人因资金链断裂而自杀，有的企业家逃走，失踪，报上时有报道。中国实体经济还处在下行冷却中。（中国股市不是经济的“晴雨表”，实体经济好了30年，股市则熊长牛短。且实体经济好时，股市不一定跟上，实体经济不好时，股市却被拖累。）

此外，“大小非”依然在顽强地出来。笔者在上一文中提出请大家注意叶檀女士的文章，她指出前两个月，“大小非”出走相当坚决。

近日又看到文章，中国平安之所以跌得这么惨烈，（从149元跌到20多元），也是由于两家“小非”（共持有30多亿股）的坚决出逃；竟然将坚决买入平安的QFII打败。而这只是1600家公司的一个案例。只要你上涨，兑现收益比重置成本高，它就出逃；毫不客气。一不超过0.99％；而不控股；三、“小非”自己缺钱要急用；四、担心再跌下去；五、合法。人们非常无奈。

“大小非”问题是中国股市的主要矛盾，但又没有办法不让它出来，2005年股改开始时约定的，你拿了它10送3股，今天你只好让它出来。现在实际上是由于宏观经济与大小非问题，中国股市的战略调整期，可能会较长。

（二）股市调整期的战略思考

中国股市毫无疑义地处于一个调整期，风雪依然弥漫着股市。这个时期可能会比一般人想象的长。笔者有如下思考：

（1）经济与股市调整，其实各国皆有之；日本股市从1990年的3.89万点下跌到2002年2月，12年后跌到8000点，中间反弹了一下，又跌下来。6年过去了，它还在7000多点。中国股市熊长牛短；从1992年的1400点到392点；从1993年初的1500点到1994年7月的325点；从2001年的2145点到2005年的998点。人们早已经经历过了。现在是一次更大级别的调整。

世上没有只涨不停的股市，也没有只跌不涨的股市。

（2）学习、学习、再学习

打开中外经济史，证券史；优秀的企业家都是在经济调整期加紧学习，加紧培训。如荣氏家族等等。现在正是学习的好时期。建议投资者去学习一些理论书：《西方经济学》（宏观）；（特别是“货币政策”与“财政政策”）；《金融市场学》《证券投资学》。巴菲特与索罗斯的书，都可以学，在近阶段特别要注意，索罗斯的思想。俗话说：失败是成功之母。股市是打仗，是盈亏战争，一定要学习。笔者非常敬仰毛泽东的军事思想，他一直是在冬天里打仗，是在弱势下从小到大，由弱变强的。笔者的两文《毛泽东的军事思想与中国的证券市场》，《熊市是杯苦丁茶》（载北京大学出版社08新书，《中国股市传奇人物北大演讲录》一书）。大家可找来反复研读，笔者改过多次成稿的。笔者也是按照这些思想去运作的。

（3）东方不亮西方亮，注意其他品种。1928年，毛泽东说过，中国很大，东方不亮西方亮，黑了北方有南方。中国证券市场也一样，例如，不仅有股票，还有债券、基金。基金大部分是股票型的，与股票一样，正在调整。债市机会较多，国债很坚挺，（但收益率不高了，除非放大做）；企业债还有不少机会。银行利率3％多；而企业债目前收益率为5.5%-6.5%；要选择使用信用等级高一些的，有国资委、土地，银行作担保的。对于无担保的还是要回避，君子不立于危墙之下。还有可分离债，可转债等，均有机会。不懂的人要学一下，其实巴菲特和很多成功者都十分注重多市场作战，重视固定收益凭证。此外，也出现了一些低价股连续上涨。

总之，在弱势市场中，寻找战机，积小胜为大胜，以度过困难期，迎接将来股市明媚的春天。