中金：A股还有10%～20%下行空间

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2009年发达国家全面衰退，并将导致新兴市场和发展中国家经济明显放缓，上市公司盈利的宏观环境在恶化，我们预计2008和2009年整体上市公司的净利润增长分别为5.8%和-15.2%（其中非金融企业增长为-3.7%和-23.4%），相对于市场普遍预期仍有较大差距，未来盈利预测大幅下调仍将拖累股价表现。但分析显示，如果2010年经济逐渐趋稳，盈利有望在2009年见底。预计2010年整体上市公司的盈利为2.4%，与2009年盈利相比基本持平。

未来依然存在超预期政策出台的可能，而且政策重心可能转向刺激房地产、消费需求拉动经济的措施上，而政策的作用使得经济有望在2009年下半年出现一定的恢复，预计将给股价带来正面的提振。

行业方面，房地产有可能成为为数不多的亮点之一，大幅减息和房价(专题)调整有助于居民购房刚性需求和购买力的恢复，加速商品房库存消化以及缩短行业调整的周期及幅度。基建力度的加大有助于拉动钢铁、水泥、工程机械、电力设备、煤炭、电力以及建筑服务行业的需求。

考虑到财政政策作用，此轮周期中钢铁、电力行业的产能过剩情况将略好于水泥、煤炭板块，而电力板块将受益于煤炭板块价格下跌。分析同时显示，农村消费受制于收入增长，无法寄予厚望，居民消费对利率不敏感，而更多受收入增速下滑影响，周期性消费品仍将面临盈利风险，必需消费品具相对防御性。

●投资建议

A股估值风险仍未充分释放，可能还有10%～20%的下行空间。

基于大市盈利预测仍有被大幅下调及估值下移的可能性，我们投资组合仍然维持较高的防御性，建议注意仓位控制，超配盈利与现金流可见性较强、受惠于政策支出、成本下降等行业。

超配石油石化、电力、必需消费品与房地产；低配金融、基础材料、煤炭、可选或耐用消费品及航空航运。

政府刺激经济措施成效可能在下半年出现，带动大市触底。历史上看，大宗原材料、交通运输、资本品的盈利见底较早；股价上大宗原材料、工业、 公用事业(行情 股吧)先于大盘见底；金融及可选消费一般滞后；但大盘见底后六个月以金融、工业、科技行业的反弹力最强。