2009年长江证券推荐十大牛股

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2009年长江证券十大成长股为：中国玻纤、北大荒、三一重工、武钢股份、赛马实业、烽火通信、恒瑞医药、双鹭药业、白云机场、特变电工

一、化工新材料：中国玻纤（600176）

推荐的理由：

1、玻璃纤维是一种性能优越的无机非金属材料，被广泛应用于电子、通讯、建筑、化工、冶金、核能、航空、航天、兵器、舰艇、车船及海洋开发、遗传工程等国民经济各个领域，玻璃纤维属于新材料行业，具有对传统材料非常强烈的替代性，没有明显的周期性。

玻纤行业投入大（每万吨约需一亿元投资），投入产出比低，只有规模效益才有经济效益。

2、玻璃纤维呈寡头垄断的格局，未来世界玻纤产能扩张逐步向中国转移。公司主营业务来自于玻纤及制品的收入，公司控股子公司巨石集团目前拥有浙江桐乡本部、江西九江和四川成都三个玻纤生产基地，目前总产能达到90万吨，产能居全球第一，面对下游较为分散的客户，公司具有较强的定价权，极强的成本转嫁能力，近年来毛利率稳中有升，且根据公司08年订货会情况来看初步确定09年的订单量超市场预期，下游需求刚性，未来公司玻纤产品毛利率仍将维持较高水平。

3、公司计划09年下半年在九江基地有可能会完成一个新的16万吨生产线，09年底10年年初再上一个16万吨的生产线，同时淘汰8万吨到期瓷窑，公司规划到2012年玻纤总产能达到150万吨左右。中国玻纤与国内外竞争对手相比具有规模优势、资源优势、人力成本优势、技术优势、营销网络优势。

4、未来吸收合并巨石集团完成后，公司做大做强玻纤主业的战略规划将迈出最关键的一步，同时股权结构的单一化使得巨石的管理结构更趋于扁平，有利于管团队的统一和运营效率的提高，届时，公司归属于母公司所有的净利润也将增长近1倍，而公司股本扩张仅为41%左右，公司全面摊薄后的EPS将增厚40％左右。

5、我们假设公司09年玻纤及制品销量为90万吨，玻纤及制品销售均价较08年降低200元，由于09年公司天然气合同均价下跌1.4元/吨，玻纤吨平均成本较08年下降200元，根据以上假设，在不考虑增发换股吸收巨石集团情况下，我们预测公司08年、09年EPS分别为0.790元、0.962元。

考虑到：1）在宏观经济下滑背景下，公司下游需求依旧强劲；2）未来几年内依靠产能扩张，规模优势进一步扩大，成长性明确；3）换股吸收合并巨石集团大幅增厚业绩预期强烈；4）合理的股权结构和管理层结构；我们维持公司 “推荐”评级。

二、农业：北大荒（代薇）

推荐的理由：

1、公司防御性强，承包费收入作为利润的稳定器带来确定的业绩增长。承包费收入是北大荒利润的主要来源，多年来保持着稳定的增长，2002-2007年复合增长率为6.2%，08年承包费增速有所放缓，仅为4.3%。相较于其他需求存在不确定的行业和公司，北大荒的业绩增长稳定性强。

2、受益于强农惠农政策，具备良好的成长性，承包费收入将持续增长。在农产品价格09年趋于稳定，种植成本下降的前提下，我们预计09年农民种粮收益将有所提高，这直接为北大荒提租提供了空间，而从长期来看，提高农民收入是强农惠农各项政策的最终目的之一，而提高种植收益则是提高农民收入的途径之一，北大荒也将持续从中持续受益。

3、新农村改革将加速土地流转，带来土地集中，促进农业规模化生产，同时，活跃的土地流转市场将带来土地价值的回归与升值，北大荒所拥有的资源有了价值参照，其内在价值得以提升，从长期来看，950万亩土地资源的优势将更为凸显。

4、我们预计北大荒2008至2010年的EPS分别为0.37、0.42和0.49元。考虑到北大荒业绩增长的稳定性及强大的资源优势，我们长期看好北大荒。

三、工程机械：三一重工（黄振）

推荐的理由：

1、主导产品结构互补性较强：从公司主导产品构成来看，混凝土机械受房地产行业的影响程度较大，该项业务2009年增长前景不容乐观，但挖掘机及旋挖钻机业务将明显受益于基建投资的拉动，履带式起重机主要应用于大型工程建设，需求较为稳定；

2、挖掘机业务将成为公司的增长亮点：根据公司的承诺，挖掘机业务2009年实现的净利润有望达到3.8亿元，占我们全年预测值的比例将达到21%（合并报表前），挖掘机、旋挖钻机及履带式起重机业务的稳定增长将有望弥补混凝土机械需求的下滑；

3、公司已于2008年三季度全面退出二级市场投资，公司将主要精力集中在主业经营方面将有利于减少投资亏损对业绩的不利影响；

4、我们预测公司2008-2009年的EPS分别为0.96及1.24元（不考虑三一重机的资产注入），维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

四、钢铁：武钢股份（刘元瑞）

推荐的理由：

1、业绩相对稳定。因为有将近50%的盈利来自于稳定的取向硅钢产品，在普碳钢下滑的周期内，公司盈利相对更有保障。对于取向硅钢的盈利能力我们认为在未来两年内不需要过多的担忧，一方面，2008年后世界取向硅钢的增产主要来自于武钢和宝钢，增产后国内取向硅钢的总产量约为45万吨左右。而且宝钢的新产品还需要一段时间才能获得市场的认可；另一方面，受益于电网投资的拉动，变压器在未来两年的增长最为明确。根据我们电力设备研究员的预测，2009、2010年取向硅钢的需求量分别为69.3、79.2万吨，因此，取向硅钢供需在短期内不会发生逆转；

2、冷轧工艺的改进。冷轧产品在过去两年内的疲软表现是困扰武钢最大的问题，而经过下半年钢价下跌的考验，预计公司在冷轧产品方面的研发和重视力度会进一步增强。考虑到冷轧产品较为成熟的生产工艺，两年以来积累的经验会使得公司在冷轧生产工艺掌握上较之以前会有所进步；

3、放大行业景气的特质。受限于地域和原料的限制，公司的成本在行业内处于偏高的水平。因此，普通碳钢产品的毛利水平也相对较小。这种特性决定了如果钢价出现反弹，公司普碳钢的盈利增长会相对较快；

4、产能的扩张。随着2009年CSP项目的投产，公司产能还有300万吨左右的增长，增长率大约在20%-25%左右。其中，取向硅钢的产量还有5万吨左右的增长，增长率为15%左右；

5、行业的逐步转暖。根据我们的研究，虽然民间投资可能继续回落，但扩张的政府支出会在2009年拉动国内钢材表观消费量的增长，因此，虽然财政政策是否能拉动宏观经济向好还存在一定的疑问，但行业最坏的时刻正在逐渐远去；

6、作为国内中部钢铁龙头，公司具备了在未来进一步扩张的实力，也是经济大型化的受益者。维持公司“谨慎推荐”评级。

五、建材行业：赛马实业（邓涛）

推荐的理由：

1、赛马实业已经成为宁夏水泥行业的价格领袖。赛马实业在宁夏占据主导地位的水泥产能份额，敏锐的市场判断能力以及良好的产品声誉，奠定了其水泥行业价格领袖的地位。而价格领袖的地位是其通过价格调整维持高毛利率的保障。

2、未来三年宁夏水泥供求关系偏紧。区内在建和规划的6条生产线，加上现有的产能，2010年有效供给量将达到1350万吨，而基建投资将拉动需求量在2010年达到1435万吨，供求关系紧张。

3、区内水泥价格易涨难跌，煤价上涨不威胁毛利率。偏紧供需关系和赛马实业价格领袖的定价能力共同决定宁夏水泥价格。当煤价上涨，价格决定的主导因素为价格领袖，价格领袖会通过提价来覆盖成本上涨；当煤价下跌时，偏紧的供需关系会成为主导因素，水泥价格得以维持。总的来说宁夏的水泥价格在未来三年会出现易涨难跌的态势。

4、中材股份将间接控制赛马实业，预计向甘肃青海的扩张渐行渐进。2008年10月10日，中材股份拟收购共赢公司持有的宁夏建材集团30.4％的股权，并拟以现金57000万元向宁夏建材集团单方增资。收购及增资完成后，中材股份将间接控制赛马实业。我们认为中材股份已明确了以赛马实业作为平台统一整合甘肃、青海市场，预计赛马实业继成立中材甘肃、中材青海两公司后，在这两个地区的实质性扩张渐行渐进。

5、盈利增长明确，推荐评级。预计2008～2010年冀东水泥EPS分别为1.18元、1.44元和1.87元，对应PE分别为11.57、9.48和7.29。公司在宁夏具有垄断地位，同时向甘肃青海的扩张渐行渐进，长期发展潜力巨大，推荐评级。

六、通信及设备：烽火通信（陈志坚）

推荐的理由：

1、烽火通信是中国光通信的发源地，也是中国光通信市场三个主要参与者之一。在光通信领域，其技术实力与华为和中兴处于同一层面。

2、电信业重组宣告完成，2009年电信业资本开支高潮显现已成定局。运营商基于全业务布局，建设将围绕无线网和传输网展开，这两个领域的建设都将直接惠及烽火通信。

3、截至2008年三季度，公司预收账款仍维持高位增长，由年初的5.9亿增加到6.7亿，而公司存货净额由年初的16亿增加至22亿，这主要是公司“发出商品”项目大增所致。此两项财务数据，既反映了行业迅速转暖的态势，也为公司业绩增长奠定了坚实的基础。

4、烽火通信行将实施的股权激励计划，将有效提升公司的管理效率，并能使公司管理层、核心员工利益与投资者达成高度一致。我们认为，股权激励的引入，将昭示公司步入经营管理的拐点。

5、我们预计公司2008年至2010年EPS分别为0.38元，0.52元和0.69元，维持对公司的“推荐”评级

七、医药：恒瑞医药（严鹏）

推荐的理由：

1、确立两个主要领域，后续产品丰富。公司在肿瘤药领域的地位稳固，多西他赛、奥沙利铂增长放缓后，伊利替康和来曲唑将相继提供增长的动力，另外还有培门冬酰胺酶、S1替加氟等产品2009年将推出。手术用药是肿瘤药之外的另一个潜力领域。公司七氟烷已经实现收入过亿，还有碘佛醇、顺阿曲库胺等潜力产品。公司在肿瘤药销售团队之外另建立了手术用药销售团队，由于公司一贯销售能力较强，而且手术用药市场潜力巨大，可以对公司的手术用药销售报以乐观预期。另外公司还有心脑血管产品、抗感染药物，以及进军OTC领域。不过目前肿瘤药和手术用药是公司的重点，两个领域的新产品可以保障公司20-30%的稳定增长。

2、销售体系日趋成熟。销售体系按照产品线分为抗肿瘤药、手术用药和OTC药三个部分，抗肿瘤药销售队伍承载着公司最重要产品的销售，规模达2000人；手术用药销售队伍不断扩张，规模已达500人；OTC销售队伍为通过收购华晨公司获得，规模200人。公司在抗肿瘤药领域的成功销售经验有望在手术用药等领域得到复制。

3、研发成效渐显。公司持续多年进行研发投入（2008年约2亿元），已有部分创新成果即将显现。目前艾瑞昔布、卡曲沙星等产品处于三期临床，后续还有阿帕替尼（一期临床阶段）等着眼长远的产品。

在国内化学制剂企业中，公司是难得的研发、销售体系均领先的企业，而且产品系列丰富，新产品的不断推出促进公司持续成长。2008年二级市场投资亏损预计影响上亿元净利润。在25%的所得税率假设情况下，预计公司2008、2009年EPS分别为0.85、1.25元，维持“推荐”评级。

八、医药：双鹭药业（段炼炼）

推荐的理由：

1、禀赋优越，厚积薄发。管理层科研背景出身使得公司拥有高起点，长期高强度研发投入搭建技术平台。技术平台和产品是“渔”和“鱼”的关系，公司在技术平台基础上结合市场动向构建多条产品线，形成层次分明的产品梯队。未来5年，辅酶系列、免疫刺激剂系列、麻醉镇痛药、肝炎用药系列、抗凝血药、骨质疏松药系列等6大类产品将陆续上市，带动公司持续增长。在研产品储备丰富，集中在肿瘤、肝炎、生殖健康等大领域，是公司长远的产品储备。

2、公司账上现金充裕，经营性现金流优异，无任何长短期负债，为不断充实和丰富产品线，已开始利用在医药行业中的专业和前瞻性眼光进行围绕主业的外延式收购，主要标的包括接手一批潜力项目继续完成临床研究和系统的学术市场开发或者投资有升值潜力的制药企业，购买与自有产品线做补充的药品生产批件等。这种方式对自有研发形成了有效补充，是公司发展到一定阶段的自然需求，这种类型的合作研发模式在国外专业制药企业中非常常见。

3、“新药上市＋不断改进”突破营销天花板。目前公司仍处于做强的阶段，代理＋自营的营销模式在新药上市速度放缓之前还不会遇到天花板。同时，公司的营销模式随着自身的发展壮大也一直在朝做精做专方面改进，比如进行合作研发、强化学术推广等。基因泰克的成长历程告诉我们，坚持以研发战略为核心是企业做大做强的基石。

买入持有，分享成长。预计2008－2009年业绩分别为0.95元、1.47元，随着新药陆续上市，业绩具有超预期可能。公司如今的高成长在上市之初就已经布局，如今的布局又是为未来的持续增长奠定基础。建议买入并持有这种稀缺的高成长型股票，见证并分享企业成长。

九、航空机场：白云机场（杨志清）

推荐的理由：

1、从空间角度分析，白云机场未来增长潜力巨大。

我国三大经济板块中，珠三角的航空需求是其他板块的两倍，我们研究发现：

（1）珠三角另两大机场已经饱和，白云机场凭借容量优势有望独自享受增量需求，

（2）白云机场拥有发达的周边公路铁路网和国家枢纽机场定位优势，具有很强的辐射珠三角以及广东省的能力，具有获得吞吐量的高速增长的潜力。

2、从时间角度分析，目前正是投资白云机场的最佳时机。

（1）公司05年转场后打开了流量增长的通道，经过2－3年的经营，目前毛利率已经稳定；

（2）业务量呈现较快的增长趋势，

（3）东三、西三指廊扩建工程即将完工，容量将提高50%，

（4）联邦快递亚太转运中心08年底投入运营，推动公司09年货运业务腾飞

（5）经营模式转变已经初见成效，正在带动非航业务经营效率的不断提升

3、未来3年业绩将快速增长，给予盈利预测与估值“推荐”评级。公司未来3年的经营业绩将出现快速增长的态势，我们预测公司08－10年EPS为0.46、0.66和0.87元，目前的股价为7.17元，对应的PE为16、11和8倍，已经非常具有吸引力，给予“推荐”评级。

十、电力设备：特变电工（占亮）

推荐的理由：

1、公司是国内变压器行业龙头，市场占有率稳居第一，直接受益于电网投资的持续高景气。近年来营业收入一直保持较高增速，08年前三季度公司营业收入同比增长43%，净利润同比增幅为139%。

2、公司在手订单充足，未完成的合同金额截止08年上半年已经超过130亿元，其中500kv以上级的高端产品占比超过60%。为了解决公司产能不足的问题，公司于今年8月初完成了增发。共募集资金15.6亿，重点加强了对超高压和特高压产能的建设，其总设计产能由0.8亿kVA提高到1.57kVA，充分保障公司未来两年的业绩增长。

3、受益于超高压和特高压建设的加速，公司近年来产品向高端化方向发展，500KV产品占比大幅度提升。2007年国网招标的500Kv产品占有率达到28%，这使得公司在上游原材料大幅涨价的压力下依然取得了毛利率的稳步提升。增发项目达产后220kV以上等级变压器占比将从07年的75%提高至86%，有望优化产品结构。

4、公司的国际成套业务拓展迅猛，近年来陆续中标塔吉克斯坦、苏丹等多项输配电项目工程。2007年国际成套业务占营收的比重已经上升至5%，平均毛利率达到25%，净利率10%以上。我们认为国际工程承包业务对于公司完善输配电产业价值链和开拓国际市场均有重要战略意义，为公司从单纯的产品制造商向包括工程、技术、系统集成、解决方案等为一体的提供商转变奠定了基础。

我们预测公司2008、2009、2010年EPS分别至0.79、1.07、1.37元，维持对公司的“推荐”评级