2009解禁魔王现身

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联合证券近期发布报告《2009 年非流通股解禁情况展望》，认为09年虽然是解禁规模最大的一年，但由于最有减持意愿的“小非”数量并不多，因此减持压力应小于市场预期

根据联合证券的统计：

2009年解禁数量排名前10名的上市公司分别为：工商银行、中国银行、中国石化、上港集团、中国联通、大秦铁路、中国国航、紫金矿业、招商银行、大唐发电；但由于这部分解禁股基本上都是首发原股东限售股，真正到二级市场减持的可能性极小，因此这部分股份并不会对市场造成实质性的冲击。

2009年股改现售股前10名“大非”所持有的的股票分别是：中国石化、中国联通、马钢股份、华电国际、招商银行、五粮液、海南航空、首创股份、国电电力、粤电力A。由于“大非”多为国有控股公司，因此这部分股票的减持压力并不大。

2009年股改现售股前10名“小非”所持有的的股票分别是：招商银行、海通证券、华夏银行、ST盐湖；其中招商银行的“小非”持股量最大。这部分股票的减持压力最大。

摘要：

截至2008年12月1日，A股市场累计产生限售股15,399亿股，已解禁3,562亿股，存量限售股为11,837亿股，存量限售股占比约77%；考虑到已解禁股份大约只有20%左右真正进行了减持（可参见中登公司最新的统计数据），未来可能发生减持行为的股份还有14,687亿股，占比高达95%，可见等待减持的限售股规模依然十分庞大。

2009年全年总计有约6,852亿股各类限售股份解禁，按照12月1日的收盘价计算，市值规模为33,379亿元，是股改以来解禁规模最大的一年。7月和10月是2009年限售股解禁的高峰，其它月份的解禁压力要明显小于这两个月份。

从集中度来分析，2009年解禁股的集中度非常之高，前10位上市公司合计的解禁股数量达到了5,176亿股，市值规模约为21,934亿元，分别占到总解禁数量和总规模的76%和66%。

2009年的股权分置限售股份中“大非”合计有2002亿股，“小非”合计47亿股，由于首发原股东限售股份基本上可以将其视为大非来对待，所以最有可能减持的“小非”数量大约也就是500亿左右的市值规模，相比于目前5万亿的A股流通市值，减持压力远不如市场此前想象的那么可怕。

社社保基金如果接手大小非，不仅在进入流通时间的选择上不受股改承诺期限的限制，而且在增持回购上也没有一般法人大股东的某些禁忌。在代表国有产权长期持有重要国有企业的股权方面，社保基金能够比汇金公司更长期地持有重要企业的股权，这无疑将大大增强市场对救市政策的信心。

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随着近期A股市场的逐步走强，解禁股减持的压力又有所显现，从11月的数据来看，共有40家公司公告了股东的减持行为，累计减持4.4亿股，比前两个月有明显的增加；大宗交易的成交量更是比上月暴增3倍，总成交金额达到57.2亿元，包括大秦铁路、中国神华等18家蓝筹在大宗交易平台上出现交易记录，转让股份大多都是到期的限售股份。

12月份是今年仅次于8月解禁规模的第二大高峰，总共将会有233亿股的限售股份到期解禁，市值初步估算为1,795亿元，而2009年更是股改以来解禁股规模最大的一年，如此大规模的限售股解禁究竟会对整个A股市场产生怎样的影响，我们对此进行了深入的分析：

当前A股市场限售股存量情况

首先来看一下当前A股市场限售股的存量情况，截至2008年12月1日，A股市场累计产生限售股15,399亿股，已解禁3,562亿股，存量限售股为11,837亿股，存量限售股占比约77%；考虑到已解禁股份大约只有20%左右真正进行了减持（可参见中登公司最新的统计数据），未来可能发生减持行为的股份还有14,687亿股，占比高达95%，可见等待减持的限售股规模依然十分庞大。

此外按照持有人性质的不同可以将存量限售股分为六大类，分类统计数据如下表所示：

从上面的统计数据可以看到，无论是按照股份数量还是市值规模计算，国有性质的存量限售股份均占到了总量的90%左右，这一部分限售股的减持动力是很低的，而减持动机最强的三类股份（机构配售股份、境内自然人持股、外资持股）

合计为384亿股，市值规模约为3,075亿元。

2009年限售股解禁概况

2009年全年总计有约6,852亿股各类限售股份解禁，按照12月1日的收盘价计算，市值规模为33,379亿元，是股改以来解禁规模最大的一年。

在这些限售股份中主要都是股权分置限售股份以及首发原股东的限售股份，此外还有少量的机构配售股份和其它类型的限售股份，具体的数据如下表所示：

按解禁的时间序列分析，2009年的7月和10月是全年限售股解禁的高峰，解禁规模分别为6,711亿元和15,263亿元，其它月份的解禁压力要明显小于这两个月份。

从集中度来分析，2009年解禁股的集中度非常之高，我们这里列出了按照解禁数量排序得到的前10名的上市公司名单：

简单的计算后可以得到，以上列出的前10位上市公司合计的解禁股数量达到了5,176亿股，市值规模约为21,934亿元，分别占到总解禁数量和总规模的76%和66%。

此外，从这10家公司的名单中可以明显地看到，它们全部都是国有大蓝筹公司，而且限售股形成的原因也多不是股改，而是2006年新股上市时形成的巨额首发原股东限售股份，基本上可以认为全部都是由国资委控制下的国有限售股份，这一部分解禁股份真正到二级市场减持的可能性极小，我们认为这部分股份并不会对市场造成实质性的冲击。

2009年股改限售股份的进一步分析

由于除了股权分置限售股份可以拿到详尽的限售股股东名单外，其余类型的限售股份（主要就是首发原股东限售股份）无法得到持有些限售股的股东明细，所以也就无法将其按照股东类别不同进行进一步的分类，我们把目光集中到了股改限售股份上，做了进一步的分析。

对于2048亿股的股权分置限售股份，按照股东持股比例是否超过上市公司总股本的5%为标准，我们将限售股划分为“大非”和“小非”两类，分类统计的结果为“大非”合计有2002亿股，市值15,218亿元，而“小非”合计47亿股，市值约为458亿元。

另外值得注意的一点是，持有首发原股东的限售股份的股东一般来说持股比例均超过了5%，基本上可以将其视为大非来对待，所以综合以上的分析后可以发现，2009年最有可能减持的“小非”数量大约也就是500亿左右的市值规模，相比于目前5万亿的A股流通市值，减持压力远不如市场此前想象的那么可怕。

大小非减持“堵”不如“疏”

大小非减持“堵”不如“疏”中国社会保障基金理事会会长戴相龙近日在接受凤凰卫视专访时表示，国有股减持充实社保基金的政策正在推进，“相信不久会公布”。笔者认为，如果社保基金能够由此而成为稳定市场的主力军，这将是一个非常值得关注的政策动向。大小非之所以成为股市之痛，一是指其流通量的陡然释放超过了市场流动性的承受力，二是指其基于流通对价和流通溢价巨大差异的套现动力不可避免成为迫使市场估值中枢下移的极大压力。那么相应得化解之策至少也应该具备对应的两个条件：有利于改变或在一定程度上改变供求关系，有利于市场价值体系更多地体现维护投资者利益的原则。

此外，社保基金如果接手大小非，不仅在进入流通时间的选择上不受股改承诺期限的限制，而且在增持回购上也没有一般法人大股东的某些禁忌。在代表国有产权长期持有重要国有企业的股权方面，社保基金能够比汇金公司更长期地持有重要企业的股权。换言之，中央汇金增持三大行不能成为救市之平准基金，社保基金接手大小非则不无替代平准基金救市功能之可能。这无疑将大大增强市场对救市政策的信心。

增兵减灶不如釜底抽薪。与其用名为增持实为加压的方法把矛盾往后挪，不如做点实实在在地收容改编大小非的实事，把行将减持的大小非变为取之于民用之于民的救市力量，这样才是真正解决限售股解禁问题的良策。 (本文来源：联合证券 )