比尔·格罗斯:确实如此,股票、信贷息差、石油以及外汇都证明了这点,但对外国中央银行和外国投资人而言并不一定就是顶峰,他们还会继续购买国债,直至达到严重超买的程度。 在过去的12-18个月里,我们所执行的债券策略是跟着政府亦步亦趋,因为政府有购买力。在未来的6个月里,政府将会购买3万亿机构抵押贷款中的5,000亿。我们已经开始购买机构抵押贷款。通过TARP(问题资产救济计划),政府已经买下了几千亿美元的优先股以及附加的股权权证,财政部接受息票利息只有5%的优先股。财政部长汉克·保尔森认定对银行优先股而言,5%是公平的补偿,但面对同一家银行的优先股,私人市场喊出的收益率却达11%、12%甚至13%的报价,这有点离奇。我们正在买进银行优先股。 举例来说,在债券市场中,与政府合伙的最佳例子是AIG案例。我们中的一些人认为政府拯救AIG是一个错误,但它还是发生了,财政部从AIG的账簿上剥离了近600亿问题资产,并为其提供500亿信用额度。AIG旗下的一家大型子公司——国际租赁金融也被纳入了政府的商业票据计划之中,规模达到25亿美元。政府资助或担保AIG的金额接近2,000亿美元,由于美国的国家总债务为10万亿美元,也就是说,美国政府所发行的债务总额中有2%给了AIG。但还有更令人难以置信的事。 巴伦:你的意思是那还不算吗? 比尔·格罗斯:在过去3个月里,你能够以14%、15%甚至16%的收益率买到清偿优先级高于财政部400亿优先股的AIG债券,现在可以背靠近2,000亿的国家担保或者说是2%国家债务的保护伞下,以11%或12%的收益率买到它们。在正常情况下,你不可能买到收益率为14%的债券而无需担心违约的可能。这是我在债券市场中所见过的最难以置信的事情。AIG有一个10年期债券,现在依然可以以12.5%的收益率买到,虽然从技术角度上讲,它的信用等级是A级,但在现实中,它信用等级接近3A级。我们大量持有这些证券。 我的下一个选择是通货膨胀保值国债,即TIPS。这是去杠杆化还在继续的一个例证。从理论上说,保值国债的表现应该和国债相似,然而现实的情况是保值国债的价格下跌而国债却在上涨。现在保值国债的真实利率为2.5%,未来的经济增长率不可能接近这个数字,这是在你添加通胀催化剂之前的数字(根据消费者物价指数,保值国债的本金加上通胀率或减去通缩率,保值国债在经过调整的本金基础上按固定利率一年两次派息)。当一个国家遭遇去杠杆化时,几乎所有的资产价格都会走低,正如阿比今天早上谈到的那样,对冲基金或其他持有杠杆的机构不得不筹集资金的时候,他们只能卖出一切他们能卖出的资产。保值国债正是许多带杠杆的组合中最具有流动性的资产,众多对冲基金在同一时刻卖出了几十亿的保值国债,你可以通过巴克莱TIPS债券ETF(iShares Barclays TIPS Bond ETF)来购买保值国债。 巴伦:保值国债的问题也许是市场定位的问题,它们是作为通胀的对冲工具向市场销售的。如果通胀不再是问题,人们会觉得他们不再需要保值国债。 比尔·格罗斯:但他们现在可以免费获得通胀保险,这是一次机会,面对通胀或通缩的蹂躏,没有什么事物是完全安全的。在通缩环境下,保值国债没有意义,但PIMCO在未来几个月里将会成为保值国债的主要买家,除了城市债券以外,几乎没有其他更具有吸引力的投资替代品了。现在你可以买到收益率相当于国债两倍的城市债券。 奥斯卡·谢夫:根据你的构想,保值国债在许多年里都不会盈利。 比尔·格罗斯:不一定。一旦去杠杆化周期停止,管理资产的经理们重获流动性,在未来6个月里,丰厚的盈利就会如期而至。保值国债已在11月触底,它们虽是风险资产,但没有太多的风险成份。仅仅因为“通缩已经避免”这个乐观的想法,保值国债的价格就会上涨10%或20%。 阿比·乔瑟夫·科恩:保值国债没有城市债券内含的发行者风险,所以,虽然有些城市债券看上去颇具吸引力,但其实这是市场在担心某些州或地方政府出现预算问题。 比尔·格罗斯:PIMCO对高收益债券市场并不热衷,现在购买高收益债券为时尚早,违约率正在上升,但近来我们以及其他公司的一些封闭式基金由于遭遇了抛售潮,这些基金按规定必须降低杠杆,如果资产下跌了20%或30%,通常杠杆数占50%的基金就不得不降低杠杆。PIMCO有几只基金,包括PIMCO高收益基金(Pimco High Income Fund)在内,已经被迫暂停支付利息一个月,这向市场传递出令人疑惑的信号——事情变糟了。我们不得不通过清算可调整利率优先股来减少杠杆,派息暂停只是临时性的规则调整。 马里奥·加百利:你无需重建资本金,只需降低杠杆。 比尔·格罗斯:对极了。没有人需要娇宠的孩子,但这只基金是我本人以及我们高收益交易柜上的宠儿,是每日清晨的焦点。它已不再是一只纯粹的高收益基金,它的资产中有40%是高收益债券,其余60%是投资级的债券。虽然垃圾债券基金的平均收益率为14%,但PIMCO的高收益基金的收益率达到了23%。 奥斯卡·谢夫:它什么时候派息? 比尔·格罗斯:基金的价格接近净资产值。在过去的一个月中价值已翻番,基金现在的净值达到10亿美元。它是目前债券市场中的一桩好买卖。
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