摩根大通李晶：经济回暖迹象买入H股时机已到

南阳卧龙

藉着当前的经济危机，中国的政策制定者可以对国内经济增长模式的长期转型进行思考 

尽管全球经济危机持续肆虐，中国的股票市场年初至今仍取得超过20%的升幅，在世界五大经济体中表现最佳。这可能再次验证了股票市场将先于实体经济出现复苏这一说法。虽然增长步伐有所放缓，但中国仍然是世界五大经济体中唯一取得一定增长的国家，而且今年也极有可能延续这种增长势头。  

随着近期的各项经济指标显示国内需求有所回稳，中国实施积极的货币和财政政策似乎已经初显成效。投资水平加速上升，银行借贷大幅增长，房地产市场整体出现回暖迹象，而在过去几个季度，中国的消费水平也意外地保持强劲增长。 

然而，中国经济依然受到出口剧减所带来的强烈冲击。全球经济放缓及信贷市场爆破已从根本上改变了发达地区人们的消费习惯，消费者的成本意识提高了，推迟购物计划，对信用额的使用更加谨慎。近期人民币兑欧元及新兴市场货币均出现升值，也使这些地区的人们对中国产品的购买力降低。 

中国出口业遭遇寒冬，导致大批工厂倒闭，失业人数大幅攀升。政府致力通过减税缓解企业压力，但由于外部需要逐渐枯竭，减税的帮助作用不大。更重要的是要对出口行业提供融资支持，帮助有实力的企业度过危机并适当地允许部分企业将出口产品转为国内销售。  

在去年，通胀威胁仍然是中国政府的主要关注焦点，但现在中国目前面临着相反的问题。最新数据显示2月份消费物价指数七年来首次下跌。这进一步加大了通过货币调整和实施进一步措施刺激内需，以防止通缩继续恶化的迫切性。  

政府一直在采取循序渐进但又坚决不移的方法刺激经济。政府初步公布的以基建为核心的刺激计划引起了广泛的关注（从占GDP百分比来看，是全球最大规模的刺激计划之一），但中国政府仍然在稳而有序地进行资金分配及确保资金使用的透明度。在近期的全国人大会议上，基建项目获分配的开支金额略有减少，而社会福利及农村基建项目的相关开支则显著增加。  

政府正在大力调整中国的投资及出口主导型经济模式。近日公布的医保改革方案（占GDP约3%）的目标是在2011年前将医疗参保率提高到90%，这个方案应可有助于减少应急储蓄的需要。人民的储蓄习惯不会马上改变，但一个更强大的社会安全网无疑能够为消费带来长期的支持。  

相比其他发达国家，全球经济持续放缓也彰显出中国的强大实力。中国最近利用目前资产价格处于周期低位而进行的多宗海外资源收购，也反映出中国的稳健财政实力。其中，中国和俄罗斯、巴西及委内瑞拉均签订了石油换贷款协议。  

虽然面对重重挑战，中国政府仍然坚持实施积极的财政政策，在这个经济周期性低迷的时候创造出众多的投资机会。 

经济增长面临的挑战

 

出口遭遇逾10年来最大跌幅  

出口是中国经济增长的主要动力之一。对于出口依存度高的中国来说，目前的金融危机使得其外部需求急剧萎缩,导致出口锐减。相关数据显示，今年2月份我国出口同比下降25.7%，出口遭遇十年以来最大跌幅。  

家庭储蓄增加，支出减少  

从目前情况来看，中国居民储蓄存款居高不下。中国人民银行的统计数据显示目前我国的居民储蓄存款已经超过20万亿，其原因主要是与中国的社会因素和经济因素相关。金融危机的影响加之居高不下的养老医疗、住房、教育等民生支出和对未来收入支出的不确定性，使得短期内居民消费不会有较大增长。因此我们预计汽车、居住类消费将在2009年出现下滑。居住类消费曾经是中国消费增长最为核心的因素之一，但自2008年调整以来，房地产的成交量出现大幅度下降，从而导致居住类消费将呈现较高的负增长现象。另外，家庭购买轿车也将进入下行空间。2008年三季度中国城镇家庭百户拥有轿车量已达到8.67辆的高峰。随着订单的减少，中国轿车生产量在2008年已经出现大幅度下降。  

山东小王