出口是下半年股市最大变量

山东小王

　　2319点以来的反弹我们定性为修复而非趋势，这是对货币停止收紧、经济不会快速下滑的正常反应。而行至2650点左右，投资者面临的问题是判定修复期的长度和未来市场将如何演绎。我们认为，下半年A股市场的逻辑倒推是格局——趋势——货币政策（投资）——中国出口，其中出口是下半年股市的最大变量。

　　7月份以来，导致市场大幅下跌的力量逐渐削弱：一方面，在连续八周净投放的作用下，前期过度紧张的资金市场“放水解渴”，尤其是短端利率大幅下降，隔夜拆放利率大致回到5月中旬的水平；另一方面，投资出口加减法的总思路没有改变，对西部大开发的重视也缓解了对经济快速下滑的担忧。

　　趋势和格局，是关注市场的两个层次，二者不可分割。在以上预期的作用下，我们认为股指出现10%的上涨比较正常，地产、煤炭等强周期行业领涨也理所应当。但接下来不得不回答的问题是，修复期还能持续多长时间，因为趋势判断与配置策略密切相关。如果修复期还能维持，则强周期仍可持有；如果转为震荡，则须多配可选消费品；如果小幅回落，则消费品就成为首选。

　　此轮修复行情始于货币取向发生微妙变化，也将终结于变化结束。我们认为，公开市场重回“紧平衡”，预示着修复性上涨进入后半段。最新数据显示，7月19日-23日央行在公开市场净回笼810亿元，7月26-30日再度确定净回笼。短期看，修复期至少进入中后期，继续加仓强周期品种并不明智。