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复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三 教授 一. 连破两条防线 本周中国股市（2008.9.1-2008.9.5）在七千万投资者心中又刻上了重重的伤痕，先是在周二的2284.92勉强守住了前期的低点；后在周三轻而易举跌破2284.58，向下直逼2001年6月的最高点2245.44点，达到2248.07点，当天收盘又反抽到2276点；周四几乎重返2300点（2295点）；但在周五，在美国香港股市的拖累下，开盘立即为2224点，最低为2199点，收盘2202点，几无遮挡地，毫不留情地实质性地跌破了2284、2245两道防线，人们心情十分悲痛。 二. 何处是底？ 中国股市的快速，毫不留情地下跌，一次次让那些希望在2200点以上走廂形、炒个股、炒板块的投资者的梦想破灭。其系统性风险之大、之烈，表现得淋漓尽致。可见，制度变革性大熊市还远远没有过去。中国股市下跌，能下跌到何处，很多人总是问此问题。其实就像牛市的头部须1-2个月后看出来一样，其底部也要1-2个月后才能看出来。现在是否是底部是不敢说的，一是前些天（8月20日）还出现过一天涨179点的反弹，在当时笔者就很担心。股谚说：是底不反弹，反弹不是底。这么大的熊市，底部不太会是“V”字形，而很可能是“L”形，会有较长一段低迷阶段，高位出来的股友不必担心踏空。现在还没有到遍地是黄金的时候（如2005年1.8元的焦作万方，2005年4-5元的招商银行等等）。二是导致股市下跌的基本因素应予消除，而现在这些因素大多数还存在。 三. 导致股市下跌的基本因素 （1）“大小非”仍在源源而出，构成了制度变革性熊市的最重要因素 “大小非”是由历史原因形成的成本高低极其悬殊的在同一家上市公司中的两种不同股票。“大小非”的解禁是三年以前流通股股东在国有股、法人股股东向他们付对价时达成的契约，它的履行是当今中国股市下跌的最重要的制度性原因。但这又是必须进行的一场革命。 奥运会前，很多人担心8月份是“大小非”解禁高潮期，九月份会少得多，情况会好些；但结果依然令人担心。据报，9月份即将解禁的51.02亿股“大小非”中，股改时产生的解禁股为15.11亿股；市值为101.69亿元。而新老划断后，首发、增发股份的解禁则高达35.91亿股，市值达322.66亿元，占76%。这就是人们所说的新老划断后的首发限售股解禁形成的另一类“准大小非”。这两类不同的“大小非”，在几年之内都将影响市场，是当前“制度变革性大熊市”的主要原因。这是中国股市脱胎换骨必须付出的代价，这一段是较痛苦的。 证监会不同意关于“大小非”专门另辟一个市场的建议，因为这又会形成新的股权分置，这是有道理的。当时，大股东付对价是给A股股东的，怎么可能在法人股、国家股之间相互低价套现。当然，这又加重了国家股、法人股解禁的压力及阵痛性。 （2）从紧的货币政策依然还在 虽然报刊上已不提“从紧货币政策”，但实际现在依然是延续从紧的货币政策的。第一，额度制货币政策还在，好企业、达标的小企业（有的银行对“小企业”的认定是年销售额5000万-2亿）能借到钱；上海一些特别小的企业、有困难的企业就难借到了。第二，民间信贷的利率依然高达20-40%，甚至短期有50-60%的，真是匪夷所思；“民间信贷”这种情况还得到了央行货币政策报告的一定程度的认可。认为它一定程度上弥补了中小企业贷款的缺口。但是只要有民间的“影子利率”存在，对股市杀伤力就会很大。 （3）房地产市场万众关注，宏观经济冷却迹象显现 上海电视台令人惊愕的报道，万科在上海的一个楼盘从1.8万/m2降到1.4万/m2；而上海八月份19个区的楼市成交大幅萎缩，市中心的几个区黄浦、虹口、杨浦分别萎缩了88%、90%、87%。笔者调查了几家中介商，买卖房子成交很少，除非大跌20-30%者。而租金则在悄悄上涨。因为买房少了，很多人都想租房一段时间看看再说。中国大中城市的大多数房地产已有8个月不涨了；这使得投资炒房一族完全不敢再贷款买房了；而没有投资，市场就会冷却下去。与此同时，长三角的大、中城市如无锡、杭州、苏州、宁波、南京等房产市场成交也十分低迷；降价者不多，万科还是少数（他在上海回笼资金2个亿）；但影响很大，被周围房地产商指责，大家怕引起连锁反应。更怕先前高价买房的业主要求退还差价、退房等。在国外，买卖契约一旦形成，就等于交割过户，盈亏自负了。在深圳则不然；少数发展商的促销手段竟然是买房后如果跌价，他们可返回差价。这些发展商可能昏了头了，认为房地产市场只会涨不会跌了吧。 笔者谈过多次，房地产市场是中国经济中的通灵宝玉，牵一发而动全局，直接影响19个产业，间接影响40个产业。房地产如果出现全国性的中级调整（比如像深圳、广州这样），则后果十分严重。 四、中国经济目前转冷的表现是： 1.2008年GDP增长将低于2007年的11.9%，约为9.8-10%；而明年可能会更低些，中国不同于别国，人口每年增加850万-1000万，如果GDP低于8%，那将是一片寒气逼人。 2.输入型加成本结构型通胀将使本轮通胀变得很棘手。人们担心残奥会后，会让石油、煤、电、粮食等涨价。当然因为去年8月的物价基数很高，今年8月CPI会较低，故债券涨得很好，但后几个月呢，还有待于密切关注。 3.出口实际增幅在下降。由于人民币升值，加之劳动合同法实施，劳务成本平均上升30%左右，很多企业已成为微利或亏损企业，中国上半年因亏损停产企业达6.7万家，令人痛心。 4.而最令人担心的是房地产市场的冷却。 五、周五股市大挫主要受到如下影响： 一、美股港股大挫，人们对美国经济前景担忧； 二、沪深交易所修改新股上市规则，由原来在进行股票招股说明书之前12个月内进行增资扩股的，新增股份持有时间由原来的36个月缩短为12个月，故市场普遍理解为利空，认为这对新股更多发行上市是一种鼓励，其实，这是在为解决新老划断后新的“大小非”问题进行探索，此举将使IPO发行价格大大下降，为逐渐走向国际化作准备。但IPO发行价下行，对目前二级市场股价是一种倒逼，故市场跌得很厉害。 三、新股招商证券IPO重新启动，盘子为3.59亿股，说明大盘股发行再次开闸，对人们形成心理压力。而其中关键是第二条。 但股市跌到这个份上确实出现了一些安全套利的机会，投资者可以在一些极为安全的、有国家承诺的股票及债券做些高抛低吸的运作。 | 
发表于 2008-9-7 08:36:00