央行的货币政策开始转向

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9月15日央行决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，即从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

首先，这次两率的调整向市场发出一个明确的信号，即在国际金融市场动荡不安、国内经济增长放、股市下跌不止、CPI开始下降之际，中央政府为了防止未来国内经济出现下行的风险，保持国民经济平稳较快持续发展，央行开始放松在2007年底确立的从紧的货币政策。可以说，这种货币政策放松不仅预示今年央行货币政策的转向，也可能预示未来货币政策走向哪里。当然，央行对货币政策放松，并非表明当前中国经济出现过高的风险，而是对现行的经济可能下行的风险提前反映，防止中国经济可能的下行。更不是因为中国经济出现了大的问题而让货币政策出现根本性的转向，因为，无论是从固定资产投资、进出口，还是从居民消费增长来看，8月份经济数据仍然处于正常的态势上，而且这种态势未来几个月也不会有大的改变。

其次，这次“两率”的调整不是普遍的下调，而是有针对性、结构性下降。比如说，这次“两率”的调整，对于利率，只下降贷款利率，而不下降存款利率；贷款利率短期的利率下调的幅度大，而长期的贷款利率下降幅度小；对于存款准备金率，只下降中小商业银行存款准备金率，而不下调四大国有银行、交通银行及邮政储蓄银行的存款准备金率。而对于汶川地震灾区则采取特殊的优惠政策。

这种政策说明了什么呢？说明了政府为了解决当前经济运行中存在的突出问题，采取区别对待、有保有压、结构优化的信贷原则。这样，既能够使当前实际生活中的一些突出的经济问题得以化解，比如中小企业融资困难的问题，“两率”下降对其都是一个好消息。一是可能进入中小企业的资金增加，二是进入中小企业资金的成本降低。但是，这次贷款利率下降幅度短期大于长期，也就说明政府放松的货币政策重点放在短期的突出问题解决上，而不是长期如此。从长期来看，政府货币政策是否会放松还得看市场对这次政策的反映以及未来经济运行情况。

还有，这次利率调整为什么只是下降贷款利率而保持存款利率不变？这自然出自两个方面的考虑，一是贷款利率下降尽管有利降低企业信贷成本，但这种成本降低是十分有限的，它根本上还是央行向市场发出一个明确的信号，央行从紧货币政策有可能开始转向，以便改变市场的预期；二是存款利率不变，就在于今年以来银行存款负利率一直为市场诟病，但是商业银行的利润则出现前所未有的增长水平。而商业银行利润增长快，最为重要的赢利模式就是中国商业银行利差在央行利率控制条件下高于国际水平。因此，如何来缩小国内商业银行的存贷款的利差水平，也是央行这次“两率”调整重要方面。可以说，这种趋势可能是未来利率调整的重要方面。

那么这次“两率”的调整对中国经济会产生多大的影响。它可以分为实体经济方面及金融市场方面。对实体经济来说，由于这次“两率”调整的幅度不大，特别是贷款利率下降幅度不大，因此它对企业成本影响不会太大。特别是，目前房地产企业一直在要求政府“救市”，就以为是为房地产而来，实际上，这次央行货币政策转向对房地产市场影响几乎很小，就如早些时候加息时，有房地产开发商说加息对他们没有影响一样。因为，这次货币政策调整是有保有压，重点是当前突出的中小企业融资、农业生产、汶川地震等问题。只不过，货币政策方向改变，可能会改变企业的市场预期。但是它对金融市场的影响则不可小视，因为，这次“两率”下降重点是在向市场发出明确的信号，从紧的货币政策可能改变。而从紧货币政策改变一定会改变整个市场的预期，改变投资者对股市之信心。目前国内股市最大问题就在于投资者对市场信心不足。当然，这次“两率”下降对市场影响到底有多大，还有待观察对它的反映，还有待央行对这些反映是如何来理解，因此，投资者、企业、居民等最好的办法就是静观其变。