阿罗：金融危机的根源

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冒险的交易——分散风险和不顾后果造成的紧张的金融危机的根源

当前的金融危机和资产价值的丧失，信贷一直难以恢复平稳，造成了大量的个人抵押贷款被拒绝到大型投资银行债务违约情况都大大增加。这对于政府财政部门和中央银行来说，要采取措施把危害降到最低无疑是一个巨大的挑战。但是，这次金融危机也对标准经济理论带来了巨大的挑战。该次挑战是自采取政策防止未来出现金融危机以来最为重要的，它将基于对操作过程更深层次的理解。

    那些不需要通过系统的分析而作出的经济决策，其结果是不用证明的。尽管许多经济学家已经意识到了这个显而易见的基本事实，但直到上世纪50年代以前都没有对经济的不确定性的进行系统分析。经济不确定性理论对金融体系的彻底改变早已有了相反的含义，在过去的60年里，该理论主要有两大发展。其一，它使得人们更好的理解长期以来所认为的将风险分散在许多承担者上能促进经济更好的运行这一观点。其二，市场参与者之间存在大量不同的信息，而市场自身的力量并不能很好的处理这些信息的差异性。第一种观点旨在对市场扩张进行质疑，第二种观点让我们重新意识到，市场扩张可能会最终失败，就算它能存在，都不能为整个经济局势带来很好的推动。

    风险分散的价值就在于，人们将其看作是传统保险以及公司股票传播公司风险问题的基础。自19世纪70年代以来，标准经济分析的中心要素就是经济中一般均衡的概念。在竞争的环境下，它会使资源达到最优配置。在20世纪50年代，人们又将不确定性加入到一般均衡的分析当中。这表明，增加风险承担票据的数量至少能够促进经济的运行。这不仅能使市场更有效的承担风险，更为重要的是，能接受更多有价值的风险企业。研究告诉我们衍生证券将如何定价的、个体投资者将选择怎样的资产组合来使变异性最小、如何根据不同的风险承受率将个体合约打包在一起，从而将风险分散在市场上的不同领域。

    另外一个分析方法是人们在政府对不确定性重要性所作出的反映层面上日益增加的认识。如果市场个体掌握信息的程度不同，其制订证券或者参与其他形式合约的能力就会受到限制。拥有信息少的那方知道，信息多的一方将会具有优势，并根据所掌握的信息作出相应的策略。这种情况就是保险企业中所常提到的“道德风险”（当保险公司不能准确知晓投保人是否充分回避了风险时）和“逆向选择”（当保险公司不能准确分辨不同风险的投保人时，他们判断，在既定保险费率的情况下，投保总额最多的人一定具有最大的风险。）经济学家开始意识到，信息不对称是理解健康保险和社会主义激励问题受到限制的关键，随后人们发现这些概念能更好的运用在金融市场上，特别是在第一条分析中所提到的复杂证券问题上。

    对于全面理解当前金融危机需要的知识还远非如此，但是，品种增加的真实社会价值、风险承担证券的价差以及因日益增加的复杂性而导致的对潜在风险问题的理解的局限性，这三者之间的冲突是这次危机的根源。