在血流成河中买进

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2008年的中国A股市场无疑在世界证券史上具有显著的地位：2007年下半年A股投资人还沉溺于享受牛市“饕餮盛宴”的狂热之中，而在今年较短的时间内就不得不面对“血流成河”的场面。面对股价的快速下跌，一些投资人在抄底失败的恐慌中难以掩饰来自内心的忧虑：原本以为在地狱十八层就已经到底了，而真正到此才发现，十九层以下还在迅速扩建。

尽管证券市场的繁荣与灾难经过无数周而复始，但是人的行为在每一轮周期中却没有发生实质性的变化。贪婪与恐惧是人类天生的本性，股市总是在人们的贪婪中走向过度繁荣，而在人们的恐惧中持续下跌。

尽管历史不会完全重演，但是历史却会很类似的重现。与早期世界股市的急剧下跌中其它国投资者的行为相比，A股投资者的行为在这种周期交替变化中没有太大的区别。在A股市场过度繁荣的时候，尽管那时候证券监管机构一再告诫股市有风险，但在普遍狂热之中的投资者却忘记了危机已经悄悄来临；相反，在血流成河的股票市场上，在面对金银遍地的A股市场时，投资人很显然又缩手缩脚。

经过过度大幅下跌之后，中国A股估值不但与全球市场基本一致，而且很多股票严重折价。即使按照最保守的价值投资策略，A股市场也已是金银遍地，在迅速崛起的中国资本市场里，股票严重低估值显然不应成为一个常态，它只是人们过度悲观情绪的一种反映。股票市场的估值是经济增长速度的影子，一国经济增长速度越快，则在股票的估值上所反映的股票市场的影子就会越长。从这个意义上来讲，A股市场的下跌只能使A股市场更加有投资价值。

股市的下跌当然有很多原因，来自对全球与中国的经济前景的担忧，经济增长放缓将意味着企业的盈利能力下降，这将导致未来股票市场的估值下降。这样的担心并非没有道理，然而的确很不全面，全球经济的衰退风险会对中国经济增长产生一定影响，然而却不完全是威胁，有很大一部分是机遇。在早已经历过工业化的发达国家，全球经济衰退将加剧发达市场制造业衰退的速度，全球工业产业将加快向中国与其它发展中市场转移的速度，这将为中国企业的快速增长提供一个机遇。

2008年之后，中国经济的确也面临放缓的压力。但发达市场的经济衰退会给中国企业带来全球扩张的机会，产业转移只会给选择优质股票的人一个乐观前景，面对一个快速下跌的证券市场投资人没有理由太悲观。只要有快速增长的优质企业大量存在，这就是A股投资人有勇气战胜市场的基础。

“在华尔街血流成河的时候买进”——洛克菲勒的这句名言实际上道出了股票投资的真谛。股市也许会因为一些外部因素的影响而动荡，但是它不会影响股市的内在运行规律。A股市场经过过度下挫之后，这个时候绝大多数投资者还沉浸在恐惧与伤痛之中不能自拔，悲观者看到的是遍地石头，而理性而又聪明的投资者则看到的是遍地金银。正是在如此艰难的境况面前，恰恰才能够真正区分谁是普通的投资人，谁是成熟而理智的投资人。

(作者系东方基金研究总监)