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一场大戏即将进入最后时刻——日照CWB1（580015）在权证两周后将停止交易进入行权期，随着正股价与行权价差距愈来愈大，对赌日照港(600017)权证顺利行权的利益同盟被打破，日照港(600017)8.8亿元融资泡汤就在眼前，本就承受着所持股票被高估和业绩下滑预期加重双重风险的基金也撑不住了，到行权时，日照CWB1的权民手中极可能持有的是废纸一张，护盘基金将深度套牢。 A、新闻播报 日照CWB1两周后进入行权期 日照CWB1两周后进入行权期 两周后，即11月19起日照CWB1就将进入行权期，行权价为7.08元/股。尽管公司大股东和基金等机构一味“呵护”，日照港目前仍不能摆脱股价不到4元，与行权价7.08元的距离越拉越大的困局。然而，就这样一张目前看不到任何价值的认购证，在很长一段时间内表现坚挺，权证持有人也对此似乎抱有充足的信心。但是，此上种种情形在近期都发生了转变，一场分离式可转换债券带来的认购权证行权危机正在日益临近。 2007年11月22日，日照港发行8.8亿元（880万张债券）的分离式可转换债券，每张债券的认购人同时可以获配7份认股权证。根据募集公告书规定，行权价为14.25元，经过2007年“10派1”行权价变为14.15元。 虽然今年市场单边暴跌，但由于日照港受基金“照顾”，股价得以一直保持在行权价之上。不过在大盘跌破3000点以后，日照港正股价逐渐低于认购证行权价。 本月以来，基于日照港股价远远低于7.08元行权价，日照CWB1逐渐价值回归。昨日，日照港正股收盘价为3.87元，那么，只有正股股价在两周时间内上涨83%，行权才可能成功。在目前大盘震荡下探的背景下，这样的上涨幅度可能性为零。 “以目前正股价可以说行权不了，如果没法行权，那只能贷款了，但目前日照港的债务已经很多，所以行权压力是非常大的。”长江证券(000783)交通行业分析师吴云英告诉记者。 资料显示，对于日照港这样一家港口类上市公司，目前高达45%资产负债率已经凸显了紧张的现金流，2007年租赁经营日照港集团西港区二期财务费用在1亿元以上。此前，日照港2008年“大方”地推出“10送10”分红方案，将行权价降至7.08元，并且大股东已增持40万股，以期稳住股价——可见上市公司行权意愿之强烈。 B、深度分析 “利益链”松动公司着急基金开溜 “利益链”松动公司着急基金开溜 在这场本已精心设计的权证拯救行动中，日照港上市公司大股东在稳定股价上费尽心思，甚至试图与基金“沟通”挺住股价，而参与各方似乎因为一个共同的利益站到了一起。但股市低迷，股价连续下挫，不可否认这个权证“利益链”已经开始松动了。 大股东将继续增持 作为一种融资方式，分离式可转换债最终分成两个部分，权证行权成功则意味着8.8亿元资金入账，以此收购日照港集团的西港区二期工程，减小财务费用，增厚上市公司业绩。 “正股价和行权价差距太大，大盘现在还在动荡，现在这个事情压力比较大，现在还没有解决办法，可以说权证基本是废纸一张了，目前大股东增持是可以肯定的。”日照港董秘办公室相关人士告诉记者，在短期内由于市场太弱，即使大股东增持对缩短正股价和行权价之间的差距影响也很小。 有分析人士指出，对需要机构护盘维持正股高于行权价的上市公司来说，上市公司和大股东之间沟通显得非常重要，前期基金增持日照港对行权帮了大忙，而在目前港口股补跌的趋势下，抱团基金内部分裂已成事实，羊群效应作用下基金不出逃只能等着被深套。 仍期待基金“帮忙” 有趣的是，年初至三季度末，基金“逆市”增持日照港，该股跑赢大市仅下跌18.8%。去年年底时，16只基金持股比例仅为10.97%，今年二季度末时35只基金持股比例上升至36.23%，截至三季度末基金持股比例接近42%，包括长城品牌优选、博时精选、融通领先成长、招商核心价值和广发中小盘等基金今年以来不断增持该股，连社保、QFII也加入了进来。 “公司经常与基金保持沟通，三季度基金并无大规模减持日照港的举动。目前，基金认为市场太弱，出于保持仓位考虑增持意愿并不强烈；第二，社保基金和QFII入主，这说明对日照港是一件好事。”上述董秘办人士分析指出。 部分券商最近三个月的研究报告做出“推荐”、“增持”和“买入”评级，直到近日部分券商才调低评级。 大基金“死守”小基金开溜？ 此前，在2008年中期送股之前，为了做高股价创造上涨氛围，日照港集团增持40万股。如今看来，大股东40万股增持可谓杯水车薪，目前继续增持又迟迟不见踪影。基金不愿看着大股东继续“纸上谈兵”而自己等着股价暴跌，随着近期交通运输行业股票补跌加剧，基金内部利益平衡被打破。 TopView数据显示，10月6日至10月29日，日照港机构持股比例减少5.6%左右，散户人数增加六千多人。在此期间，基金净卖出金额约为1.253亿元，近期抛售该股大约有3000万股。 由于基金持有大量筹码，大比例抛售极容易造成跌停板，10月24日和29日就如此。24日，有两家基金席位G184233和G182850席位总计抛售日照港4915万元；29日，基金席位G190714抛售该股1307万元。 “10送10”除权后这些基金建仓成本也在7元至8元之间，以目前的股价计算，仅长城、融通、博时三家基金总共就亏损2亿以上，融通领先成长和天治核心成长将日照港作为十大重仓股，减仓几乎是必然的，而且刚刚建仓社保104组合已经账面亏损1500多万元。 一位上海某券商交运行业分析师向记者表示，基金目前控盘比例较高，一家基金抛售其他人就必须跑，虽然前期日照港跑赢了大市，四季度该股大幅补跌的可能性极大。 日照CBW1注定要行权失败，市场还是有疯狂者的身影，权证持有人和日照港股民有胆大的，也有胆小的。“行权成功，企业、机构、股东三受益。行权失败，企业、机构、股东都受损失。要行权成功，必须有题材。”有股民在股吧留言自己要执意买入。也有权证持有人在股吧留言：“要行权，基本上不可能了，还是别赌了，钱是自己的!正股今天收盘价3.87，两周时间里能涨到行权价7.08元吗？除非有奇迹！” C、记者观察 日照港的高估值靠什么支撑？ 日照港的高估值靠什么支撑？ 日照港的高估值在港口股中可以说是首屈一指的。数据显示，10月初，港口股龙头天津港(600717)的2008年动态市盈率不到18倍，而日照港当时的市盈率却高达27倍。目前，在连续放量暴跌之后，日照港18倍的动态市盈率还是领先于天津港(600717)12.4倍的动态市盈率，而其他港口类市盈率也在日照港之下。 “散货港口本来就比集装箱港口风险要大，四季度钢铁需求量一下来，现在河北钢铁都开始减产了，那么铁矿石需求量也就会下降。像日照港这样比较单一的业务，肯定将会受到巨大影响，大市不好的话，补跌就几乎是必然的。今年我们不是很看好港口，公路、铁路和机场将来会比较好。”招商证券交通行业分析师姚俊向记者表示。 姚俊认为，相对而言，散货类港口上市公司本来就比以集装箱为主营的上市公司风险大，像日照港这样单一货种港风险特别大，而未来铁矿石吞吐量下降几乎是可以明确，而日照港装卸费率提价对公司的影响并不是很大。 长城证券吴云英认为，日照港的风险还是在于单一的业务，年景好利润比较高，年景不好利润就会大幅下滑。2008年日照港的估值较高，2009年会有所减小，由于9月份费率提价和短倒成本减少等因素，本来日照港2009年预期增长相对明确，但在目前经济下滑风险下，提价力度可能会减弱，变数就太大了。 海通证券分析师钮宇明测算后指出，2008年日照港的月度累计吞吐量增速已经从年初的23.26%下滑至14.6%，特别是9月份下滑更是明显，9月份的吞吐量同比增速仅2.96%。 10月份以来，世界经济突然陷入衰退的阴影，这严重影响了人们对需求的预期，铁矿石贸易几乎一夜之间限于停滞。今年最后两个月，伴随国内一系列财政政策的出台，人们能否逐步重拾信心，将对我国从事铁矿石进口业务的船运和码头公司带来较大影响。 日照港高估值压力下的投资风险，几乎是从三季度开始就可以提前预见到，那么，配置日照港，拥有强大投研团队的基金是出于何种考虑的呢？ 博时基金给《每日经济新闻》的书面回复中表示：“博时精选基金的港口行业配置思路是，选取腹地优势明显，估值便宜、本地货比例大、货种多样性好的港口，对日照港的投资是经过研究和调研的基础上做出，其会继续密切关注该公司的基本面情况。”同时，对于《每日经济新闻》记者的电话连线，长城品牌优选基金经理并不愿多谈。 博时基金的“官腔”值得商榷，日照港的特点并适合博时精选对港口股的口味，高估值、单一货种、吞吐量增速回落均与博时精选选择标准格格不入，而日照港拥有的山东、山西、河南和陕西广阔腹地优势都被单一货种这一最大弊端大大抵消。 | 
发表于 2008-11-2 09:21:00