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如果把上市公司证券投资比作一团火，那么这团火苗越燃越小。 在刚刚过去的三季度末，wind资讯的统计显示有538家上市公司投身证券投资业务，涉及到包括证券投资基金、上市公司股票在内的1929只品种，期末的总市值为1891.18亿元。而可比的数据是，截至去年8月15日，上市公司证券投资总市值已经高达3527亿元。 热情消减的背后是牛市效应的褪减。投资冲动逐渐消散之后，上市公司证券投资迎来的是冰冷的一面。 在三季报披露过半之时，有媒体统计说，175家存在公允价值变动的公司中，有153家出现损失，仅22家获得收益。中煤能源（601898）等多家公司的金融资产公允价值损失均属亿元级别。 证券投资基金为其中的损失“贡献”颇多，也开始备受上市公司冷落。 wind资讯的统计显示，截至三季度末，两市上市公司用于基金投资的总市值为179.29亿元。而形成对比的是，截至三季度末，334只基金的总资产达到2.92万亿元，持有的股票市值达到2.32万亿元。 根据本报的不完全统计，仅三家上市险资截至三季度末的基金投资浮亏就接近12亿元，恒生电子（600570）等偏好基金公司QDII产品的上市公司在此项的投资额都已接近腰斩。 “除了保险、信托、银行等金融类上市公司，设有专门的资产管理公司或者专业机构进行投资之外，上市公司的证券投资行为一般都是由证券部或者证券部和财务部门共同负责，其投资的品种和时点选择上有时候值得商榷。”熟悉上市公司投资行为的上海公募基金人士表示。 在国内基金QDII产品集体出海业绩惨不忍睹的情况下，恒生电子在南方全球精选、上投亚太优势、嘉实海外的初始投资金额分别为619.7万元、616.7万元、411.8万元，但截至三季度末，其账面价值分别为394.9万元、313万元、209.5万元。恒生电子在三只产品上的损失50％左右。 “去年市场太火了，上市公司蜂拥而入，但上市公司毕竟不是专业的投资机构，今年出现损失和差错也算正常。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春说。 尽管收缩了战线，但上市公司在基金投资上看来还是损失惨重。 解密上市公司买基金的成绩表 华北高速(行情
股吧)（000916）的现金流状况并不是最好的，但却成为在高速公路公司中，稀有的在三季度内有证券投资的上市公司。其证券投资初期额达1.06亿元。 华胜天成(行情
股吧)（600410）（600410.SH）虽然在三季度归属于上市公司的股东净利润只有4767万元，但是却花费超过1亿元持有18只基金，其中两只封闭式和16只开放式基金，从股票型、货币型、债券型到混合型应有尽有。 恒生电子对多个相关客户进行的资本投资，包括长江证券（000783）以及多个基金，使得公司相应投资收益大幅缩水，导致前三季度公允价值变动收益为-5662万，投资收益也同比减少315万。 粤传媒（002181）早就不想玩了。 今年三季度，粤传媒（002181.SZ）没有减仓广发小盘，继续持有1787.75万份。这使得粤传媒在三季度产生的损益超过-628万元。此前的半年报中，广发小盘当期的损益已经为-2126万元。 这也就意味着，由于净值持续下跌，两个报告期内粤传媒仅仅在广发小盘一只基金上产生的损益已经超过-2686万。 粤传媒的半年报显示，公司上半年实现营业收入近2.16亿元，比上年同期增长了24.43％，然而归属于母公司的净利润则亏损了约1370万元，同比下降了139.64％。 粤传媒半年报中就声称，证券投资收益比去年同期减少了4580万元，这也是2008年上半年亏损的主要原因，股东大会已经决定公司将在2009年4月26日前逐步收回用于开放式基金投资的资金。从中报看，公司持有易方达收益A（110007）和广发小盘成长（162703）两只开放式基金，易方达收益A在报告期内卖出。 从10月6日至11月27日，广发小盘的累计净值从2.5395元降为2.4792元。如果粤传媒在此期间，持有的份额没发生变化，那么不到两个月间，其由此产生的浮亏再次超过107万元。 投资股基亏损惨重 投资基金损失最惨重的，无非是下跌的市场中，那些坚决持有股票型基金的上市公司。 华北高速（000916.SZ）就是一个典型的例子。三季度末，华北高速持有招商基金旗下两只基金。4934万份的招商债券当期有122万元的浮盈，但是持有2119万份的招商优质成长当期产生的浮亏达989万元。 报告期间，招商优质成长的累计净值从3.0786元降至2.8609元。包括在三季度内出售的其他投资资产，华北高速证券投资的损益高达-1630万元。 招商优质成长基金属于主动管理的股票型基金，基金选择价值被低估的具有优质成长性的个股进行积极投资，属于预期风险和预期收益相对较高的证券投资基金品种，投资股票的比例为75％-95％。 高速公路上市公司现金流充沛，被称为“现金之王”。 爱建证券分析师黄庆扬此前对公路类上市公司现金分红的统计也显示，17家上市公司从2000年以来的8年间平均派息率为40％，远远高于A股的25％。其中以宁沪高速（600377）的派息率为最高，5年间平均派息率为80.71％，其次为华北高速和现代投资（000900），分别为72.06％和69.05％。 华北高速的三季报显示，其报告期内的净利润仅为3986.6万元，比去年同期下降60.42％，前三季度的净利润也只有约2.25亿元。今年1-9月，其三季报报表显示，合并报表的经营活动现金流入约6.23亿元。前三季度，公司每股收益为0.207元，在行业中排名靠中后。 而三季度宁沪高速的净利润为4.15亿元，今年前三季度的净利润为12.81亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额为20.18亿元。 华北高速的现金流状况并不是最好的，但在上述三家公司中，却是唯一一家在三季度内有证券投资的上市公司。其证券投资初期额达1.06亿元。 华北高速半年报显示，招商优质成长基金在二季度成为其证券投资品种，截至11月27日，该基金累计净值已经下跌至2.7250元，也就意味着华北高速浮亏再次增加328万元，如果没有抛售，其合计浮亏将达1371万元，其初始的3004.7万元几近缩水一半。 “二季度内购买股票型基金，有可能当时华北高速对后市的判断还存有乐观，但是结果说明他是看错了。”有熟悉公路行业的分析师评价说。 与上述上市公司并不算大的基金投资力度相比，恒生电子（600570.SH）对基金的热情更高，但因此交出的学费也更多。 恒生电子三季报显示，期间恒生电子公告的证券投资前十位名单中，有8只基金，其中有两只封闭式基金，三只QDII，以及债券型和混合型等多个基金品种。 但投资成绩似乎并不出众。虽然在 嘉实债券(净值
讨论)上有约532万元的浮盈，但在招商安本增利上的浮亏210万，在南方全球精选和上投亚太优势两只QDII上产生的浮亏更是分别高达187万和235万，嘉实海外也有148万的浮亏。因此，三只QDII产生的浮亏高达670万元。 这三只QDII从10月6日以来，累计净值都继续下降，也就意味着恒生电子在此的投资继续缩水。以上投亚太优势为例，从10月6日截至11月27日期间，其累计净值从0.4420元下降到0.3480元，恒生电子的浮亏因此也将增加57.8万元，总的浮亏达到293万元，这与最初的616万的投资相比，缩水几近一半。 恒生电子对多个相关客户进行的资本投资，包括长江证券以及多个基金，使得公司相应投资收益大幅缩水，导致前三季度公允价值变动收益为-5662万，投资收益也同比减少315万。 与上述盘子较大的公司相比，一些中小公司因投资基金产生的浮亏则会更让投资者担忧。 华胜天成（600410.SH）虽然在三季度归属于上市公司的股东净利润只有4767万元，但是却花费超过1亿元持有18只基金，其中两只封闭式和16只开放式基金，从股票型、货币型、债券型到混合型应有尽有。 “上市公司不一定比散户对市场有更好的认识，毕竟不是专业的投资者，很难达到专业水平。”江赛春表示，非专业的上市公司不如把证券投资交给专业的资产管理机构来做。 本报了解到，非金融类上市公司的证券投资活动多由证券事务部或者与财务部等合作进行，是“很少的几个人在做”。 固定收益产品带来的惊喜 “市场不好，股票型基金的波动太大，今年不想承担这种风险。”千金药业（600479）证券事务相关人士在接受本报采访时说。 从今年开始，位于湖南株洲的千金药业便开始调整基金投资策略，三季报中出现的是千金药业对货币基金的兴趣十足。 2008年9月30日，千金药业的报表显示，2008年9月30日，其货币资金为307566206.70元，但三季度中用于证券投资的资金达201624083.58元。 这主要投向了易方达货币和嘉实货币两只基金，分别获投超过1亿元。而在此之前，千金药业对封闭式基金更感兴趣。 厌恶波动风险，追求安全稳定收益的上市公司不止千金药业一家。 中工国际（002051）（002051.SZ）更是把货币基金作为其基金投资的全部范畴。 “我们不是专门做投资的，因为经常有项目预付款收入，所以进行证券投资更多的是出于资金流动性和安全性的考虑。” 中工国际董事会办公室相关人士称，由于中工国际的建设项目经常会有一些预付款，因此在货币上“存在时间差”，这部分资金正好可以用来进行投资。“货币基金比银行存款利息高些，同时流动性又较好。” 从2007年第二季度开始，中工国际开始全力投资货币基金，从最初的5只逐步加大到今年第二季度的10只，并且基本上减仓较少。 三季度末，中工国际持有易方达、博时、鹏华等十家基金公司的十只货币基金，共计持有超过4.258亿份，投资金额达到6.2亿元。 当期，加上已经出售的货币基金收益，中工国际获得损益为757万，这一数字在半年报中为396万元。 中工国际三季报显示，今年三季度其营业总收入为2.35亿元，前三季度营业总收入为11.49亿元。同期的净利润分别为1531万元和1.12亿元。但是其初始投资额度为4.6亿。 今年以来，货币市场基金成为今年以来唯一一个全线正增长的品种，净值增长均超过2％以上。在其他上市公司基金投资陷入亏损尴尬时，中工国际保持了较好的业绩增长。 “对于流动资金充裕的上市公司来说，投资货币基金显然是个不错的选择，既可以满足资金的流动性要求，还可以从中获得收益。”上海某固定收益基金经理说。 保险大佬难懂的投资思维 与其他稍显“业余”的上市公司证券投资相比，只有三家上市保险公司的“险资”，在基金投资策略上却呈现出三种花样方式。但无论何种方式，三者的损失都可以用惨重来形容。 在这场证券投资资金向货币基金、债券基金等固定收益产品转移过程中，保险公司更是积极，三季度仅中国平安（601318）持有的货币市场基金的期末账面价值达到23亿元。 中国人寿（601628）在基金投资上，与另外两家险资上市公司相比显得另类。 在三季报公布的前十位证券投资品种中，国寿持有四只基金交易性金融资产和可供出售金融资产共计高达102.35亿份，其中持有嘉实 沪深300 (行情
股吧)达50.67亿份，持有易方达50超过18.14亿份，持有大成沪深300超过12.85亿份，持有博时裕富20.68亿份。四只基金期末账面值为64.16亿。 今年以来，市场形势急转直下，指数基金成为受伤最严重的品种。晨星中国的数据显示，大成沪深300和嘉实沪深300净值缩水分别为63.94％和63.60％，均在倒数后五位。 嘉实沪深300指数基金今年三季度的份额为391.40亿份，只国寿一家便占到超过总份额的12.5％，大成沪深300三季度的份额为73.97亿份，国寿一家便占据其中的17.3％。 同期，前者的累计净值从2.5680元降至2.4450元，后者的累计净值则从2.2330元降至2.0759元，若不计期间的买卖带来的份额变化，国寿在两只基金的浮亏将合计达8.25亿元。以此简单类推，易方达50浮亏在1.84亿元左右，博时裕富的浮亏在2.46亿元左右。四者合计的浮亏额度高达12.55亿元。 富国 基金汉盛(行情
股吧)（500005）原基金经理李文忠说，这有可能是国寿在抄底指数基金。 中国太保（601601.SH）的三季报显示，其持有华夏50ETF、上投阿尔法、 华宝先进(行情
股吧)成长、 华夏优势增长(净值
讨论)、富国天益价值和 基金安顺(行情
股吧)（500009）六只基金，且在期间除富国天益价值可交易性金融资产部分之外，都进行了加仓。 三季度末太保持有华夏50ETF可供出售的金融资产和交易性金融资产共计4.83亿份，（三季报中没有披露持有该基金的期初账面值，只有期末持有的份额，因此假设在三季度内太保持有华夏50ETF的份额没有变化）。华夏50ETF在三季度内其累计净值从2.6120元下降至2.2860元，降幅12.5％，中国太保持有期间的浮亏就已经超过1427万元。而从年初至今，其单位净值降幅高达63.66％。 相对于国寿的激进手法，中国平安（601318.SH）投资基金相对谨慎，在三季报公布的前十位证券投资项目中，只有5只基金，其中有两只货币基金和一只债券基金，另外是 华安宏利(净值
讨论)和上投阿尔法两只股票型基金。 其中4.68亿份的华宝兴业宝康债券为三季度买入，但是期间的浮亏已经有6200万元。中国平安当期持有上投阿尔法可供出售的金融资产和交易性金融资产合计3.08亿份。期间，上投阿尔法的累计净值从4.3342元降至3.6908元，中国平安在此的期初账面余额为19.33亿元，期末账面余额为11.24亿元，当期产生的浮亏却合计达8.09亿元。 按照中国保监会2003年重新修订的《保险公司投资证券投资基金管理暂行办法》第十一条规定，保险公司投资基金的业务应当由总公司统一进行，保险公司分支机构不得买卖基金。 上市公司中国人寿的基金投资业务也是受托给中国人寿资产管理有限公司投资的。该公司由中国人寿保险（集团）公司和中国人寿保险股份有限公司共同出资设立，为国内首批保险资产专业管理机构。其业务涵盖固定收益类投资、权益类投资、项目投资及国际业务。并且设有专门的基金投资部。 中国人寿证券事务代表黄宇曦表示，国寿和资产管理公司之间是一种“受托”关系，由国寿负责制定投资收益目标，具体的投资行为由资产管理公司操作。 没有人会怀疑巴菲特过往投资的成功，除了暂时还没有发生奇迹的这一次投资。 伴随巴菲特旗下的伯克希尔三季度净利润下跌77％，原本被顶礼膜拜的“股神”开始遭遇了众多的质疑。在质疑者看来，巴菲特的抄底行为，在美股乃至全球股市均单边下跌的趋势下，显得如此的“不合时宜” 质疑者声称，巴菲特抄底后已经惨遭“腰斩”，其理由是股神在股灾中主要的两笔投资：高盛股价已跌至55.18美元，相比巴菲特注资时的115美元股价，暴跌了近55％；通用电气股价已跌至14.45美元，创下11年新低，相比巴菲特注资时的22.25美元也损失了超过35％。而在高盛和通用电气，巴菲特所持有的是优先股。 巴菲特的“交割单” 那么细究巴菲特在二级市场抄底后，究竟是怎样的一种收益情况？ 暂不提上述较为争议的两笔投资，如果以巴菲特旗下伯克希尔公司发布的三季度报告所公布的全部为增持或新买进的股票而言，按照12月4日的美国收盘价计算，以“腰斩”来形容，恐怕也并不太过分。 康辉能源（ConocoPhillips），一家在全世界49个国家拥有办事机构的国际能源公司，三季度，伯克希尔公司增持了其40.66％，约2427万股的股份，占伯克希尔公司三季度组合的2.54％。以ConocoPhillips(COP)三季度72.74美元-90.46美元的区间价计算，则巴菲特平均增持成本约在80.2美元左右；截至12月4日，ConocoPhillips收盘价报49.76美元，较平均增持成本价下跌了38％。 美国合众银行（U.S.Bancorp），全美排名前五的大型银行，三季度巴菲特增持了6.27％，约430万股，占其三季度组合的0.22％。以U.S.Bancorp(USB)三季度25.43美元-37.53美元的区间价计算，则巴菲特平均增持成本约在31.1美元左右；截至12月4日，U.S.Bancorp收盘价报27.91美元，较平均增持成本价下跌了10％。 NRG能源企业(NRGEnergyInc)，得克萨斯州第二大电力生产商，三季度巴菲特增持了54.41％，约176万股，占其三季度组合的0.06％。以三季度，NRGEnergyInc.(NRG)26.41美元-46.97美元的区间价计算，则巴菲特平均增持成本约在35.5美元左右；截至12月4日，NRG能源企业收盘价报23美元，较平均增持成本价下跌了35％。 伊顿公司(EatonCor.)，一家燃油液压系统的美国制造商，三季度巴菲特买入其290万股，占其三季度组合的0.23％。以三季度（NRG）57.41美元-81.71美元的区间价计算，则巴菲特平均增持成本约在71.1美元左右；截至12月4日，伊顿公司收盘价报43.46美元，较平均增持成本价下跌了39％。 从上面的投资成绩单看出，以三季度巴菲特在美国市场的抄底的股票来计算，他可谓是深度套牢，总亏损额约在8亿美金左右。但在唯一一笔与中国有关的投资——比亚迪上面，却是账面收益颇丰。 9月27日，巴菲特旗下的中美能源与中国最大的充电电池制造商比亚迪电子公司达成协议，以2.32亿美元的价格收购后者9.9％的股份，约合每股8港元的价格认购其2.25亿股。截至12月4日，比亚迪每股报11.72港元，较巴菲特买入价已经上涨了46.5％，账面盈利1亿美金。 今时不同往日？ 显而易见的是，在巴菲特频频出手之后，至少在美国市场上，并没有成为引领投资者风向标。 美国投资策略有限公司投资部、上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克吴认为，由巴菲特鼓吹的“抄底风”没有使得标的股票从所谓的底部摆脱出来，反而是进一步创下新低，这只能说明一个问题：大量持有这些标的股票的机构们基本上没有认同巴菲特的价值理念，反而是作出了卖出的选择。 对此，有“中国版巴菲特”之称的同威资产管理公司的李驰不以为然。 “全世界永远都与巴菲特不一样，去年卖中石油时的一切情形尚历历在目，熊市让人们迅速知道了要真正拿自己的真金白银重仓去实践‘别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧’何其不易！” 而从“股神”投资的历史来看，公众对其被套乃至长期套牢的评论是其一直无法回避的话题。 1973年审慎评估过才出手的华盛顿邮报也不乐观，买入后不久便跌二成左右；1987年买入所罗门兄弟公司优先股，而买入两年后几乎因公司丑闻而全部亏光；1988年股灾后买入的可口可乐，在买入之后不久就下滑了30％；即便是为中国投资者津津乐道的中国石油H股，其初期的账面亏损也达3年之久。 可也正是上述几只被“套牢”的股票，在数年后带给了巴菲特的丰厚回报，为其投资经历增添了传奇色彩。 问题在于，历史的经验能否在今日照搬？ 细数巴菲特历经的两次危机，“1987年股灾”，从现在看来更多是一次偶然事件，当时的美国实体经济根本就没有出现危机。事实上，美国股指在1988年就已经恢复到股灾以前水平，并开始了90年代的一段黄金岁月。 2000年网络科技股泡沫破裂，但在格林斯潘的持续降息的调控下，美国实体经济反而是迎来了繁荣（即使现在对持续降息政策已经有所质疑），“但此次的金融危机已经是渗透到实体经济，并将持续影响美国的消费体系，而恢复将是一个很长的时间。” “而当遭遇真正意义上的、类似1929年的经济衰退时，即使是巴菲特的老师格雷厄姆在那次股市持续低迷中，也遭遇了几乎破产的危机。” 上海睿信投资董事长李振宁则并不愿意将如今的金融危机与1929类比。 他说：“1929年没有凯恩斯(博客)主义，当时危机是建立在市场万能的理论上，过分相信市场的自我修复功能。但现在形势已经不同了，发达国家政府平抑经济波动的能力已经大大提高。现在去评论巴菲特看对看错为时过早，因为股市从历史的角度看永远都是上升的。” 追随者的反思 慢即快，少即多。 打开李驰的博客，跃然纸上的除了其一贯的投资相对论的论调，还有巴菲特的新书《滚雪球》的特大封面。 对于巴菲特价值投资，李驰没有掩饰其作为信徒的虔诚。在11月27日，李驰在接受本报记者采访时，对记者所提出的针对巴菲特一系列的质疑不以为然。 在李驰看来，巴菲特的投资不存在“抄底”的概念。“如果符合安全边际和自己的价值评断标准，如果可以用4毛钱买1块钱的东西，为什么不投资？” 早在8月初，上证综指接近2700点左右时，李驰就开始大举建仓A股，尤其对金融股青睐有加。 “它们业绩透明，穿着得太暴露了。” “我们所建仓的公司，永远的都是蓝筹，永远的都是最优秀的公司。因为只有这样，即使是被套，也还是安全的。”当时的李驰，回答记者时仍是表现得意气风发。 但在12月2日，李驰的博文更像是对其一直所坚持的理念的反思：“等待是价值投资的精髓，但如何等待何时出手真需要终身学习！” “今天回头看，在去年下半年绝对贵的市场买相对便宜的资产一样形成巨大潜在风险。飞逝的时间是让一切风险释放的催化剂。绝对高的安全边际，是一切投资的绝对生命线。现在这一刻怎么强调都不为过，但一份资产究竟多少价格算是便宜？” 在博文中，李驰对于前期暴跌的海通证券感慨良多。“热闹的市场大大打折卖的东西有人抢，海通增发，钱少还买不到，但事后证明它们一点也不便宜；冷清的市场，优质资产在市场已经打折卖了，但更多的人依然在等更便宜更安全时再出手。而且市场冷清时出手被套几乎是没有人幸免。” 而在博文结尾，李驰更是少见的透露出其在当前熊市中的谨慎。“不断犯错，也似乎已经成为市场与我们自己的常态。但在市场上永远不要犯致命的错误，留得青山在，一定有柴烧。” 在另一私募名家李振宁眼中，巴菲特的操作模式则不是其他人能够模拟的。“从他的资本来源上说多为自由资金，伯克希尔本身是上市的投资公司，不存在其他机构时刻要面对的赎回问题，所以再长时间的等待都并非完全不可接受的。” 而对于巴菲特的投资理念，李振宁表示，“巴菲特的神话诞生在一个属于美国的世纪，他是一个时代的产物，但这个时代也许正在发生变化。我同意索罗斯的判断，二战后60年的全球牛市已经结束。而随着企业生命周期在缩短，股市波动也将加大，投资者也将面对新的问题与困难。” | 
发表于 2008-12-6 10:31:00