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近期中国不会出现重大宏观政策转向，经济基本面依然健康良好，A股市场虽然出现回落，但从中长期看，仍将继续保持上涨势头 随着多家中国公司公布其上半年业绩，中国仍然保持经济上行的趋势和充足的流动性。 但是经济的复苏与近期中国股市走势情况非常不一致。自8月初达到本年度峰值以来，A股已下跌20%。 虽然在8月份年度高位时A股估值已不便宜，但与前些年的巅峰水平相比仍差距较大。 是什么引发了A股的此轮下跌，投资者做空的合理性如何？为什么政府多次表示将坚持当前的货币和财政政策，却未能恢复市场的信心? 市场对下半年流动性可能枯竭的担忧主要是来自于两个因素：第一，7月份贷款额骤降；第二，官方的微调声明引起市场对宏观政策转向的忧虑。 毫无疑问，中国经济已经走出低谷，但是现在的问题是这种反弹能否维持。整体而言，我们认为，由于决策者全力维持经济的上行趋势，中央的财政刺激政策不大可能会出现突然转向的情况。同时，对于IPO成功重启和近期内一些资本市场改革计划（包括沪市的首批红筹股上市，外资公司的A股上市和创业板的启动）的实施而言，稳定的国内股市是重要的先决条件。 我们认为出于以下几个原因，近期不会出现重大政策转向： 首先，迄今为止，今年中国经济的复苏主要来源于公共基础设施的政府投资，长期来看这种模式是不可持续的。政府当局希望看到民间消费，投资加速来平衡经济增长，这就需要依赖出口板块的温和复苏。尽管出口下降的幅度有所缓和，但是年初以来中国出口依然下降了21.9%，对就业率和收入增长产生不利影响，从而限制了国内消费的增长。 第二, 尽管新增贷款和货币供应强劲增长，但通胀仍不十分令人担忧。由于工业板块非满负荷运营，所以CPI和PPI分别连续6个月和8个月处于通缩。 与此同时，在大宗商品方面，进口成本同比仍然低于2008年的水平， 有助物价下降。 第三，尽管股市及房地产价格的飙升加剧了人们对于潜在资产泡沫的担忧，但由于私营企业与居民领域复苏尚未成熟，因此决策者采取的举措可能限于针对泡沫初期的行业而非宏观性政策。 最后，继09年上半年新发贷款出现异常高的水平之后，09年下半年银行贷款确实预计将缓和。但是，出现支持经济活动的资金短缺可能性不大。 我们认为经济基本面依然健康良好，A股市场虽然出现回落，在短期内维持震荡盘整，但从中长期看，仍将继续保持上涨势头： 一 经济复苏持续，企业盈利继续改善。自年初为止A股已发生了强有力的回升。尽管近期市场出现大幅回调，但A股市场从年初到现在仍有56.2 ％的涨幅，与摩根士丹利资本国际全球指数17.1 ％的涨幅和标准普尔500指数10.3 ％的涨幅相比，A股仍是全球表现最亮眼的市场之一。此轮调整前，上海综指的市盈率一度高达37.71倍，但此后放缓至31.13倍（截至8月20日）。现在，上海综指的股票动态市盈率平均水平为22倍（截至8月20日），相比2006年以来的平均水平21.23倍，反映了投资者广泛预期公司盈利将恢复。据中国证券报数据中心的统计，截至8月20日，沪深两市共有879家公司公布了半年报，同比下降约18%，环比增幅却达到了63%。与2009年1季度同比下滑25.8%相比，2季度企业盈利环境已显著改善。随着经济的持续复苏和2008年下半年较低的盈利水平基数，我们预计2009年3季度和4季度盈利同比将由下滑转为增长。 二 今年剩余月份信贷依然充足 。尽管7月份新贷款数量的月环比下降表面上看比较大，但依然在人们的预期和正常的季节性范围之内。尽管有此下降，年初以来，新贷款量依然同比上涨了
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发表于 2009-8-23 07:53:00