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近日，在伦敦召开的G20财长和央行行长会议对货币政策走向的定调，引起了市场的高度关注。9月5日，G20财长和央行行长在会后的一份公报中表示，各国同意继续采取措施刺激经济以保证全球经济持续复苏和增长;与此同时，会议同意在经济复苏得到确定后，以透明和可靠的进程退出大规模经济刺激计划。 在复苏的关键时期和如此重要的会议上，主要国家提出今后要以“透明和可靠”的方式退出刺激计划，意味着各国现在已经开始考虑“定量宽松”货币政策的退出时机和退出方式的问题了。一旦经济复苏达到预期的程度，退出机制便将开始，全球经济运转也将因此而改变。而在我们看来，由于复苏的进程不同，各国退出“定量宽松”货币政策的时点也将出现先后之分;美国有望在今年年底前便开始着手退出“量化宽松”的货币政策，这很可能会带动近期美元汇率的触底反弹。 美国率先退出“量化宽松”的底气，来源于近期美国经济明显的复苏趋势。目前，美国楼市回稳的趋势已经很明确——7月份，占全国房屋成交量八成以上的旧房销量，已连续四个月上涨;标普20大城市楼价指数也至6月份出现连续两月的上涨，为三年来首见。非农就业人数的减少数量已经从此前的70万人下降到8月份的22万人，显示美国就业市场状况在逐渐恢复，这对消费增长的意义重大。8月份美国制造业活动指数突破50大关，标志美国制造业结束了长达19个月的衰退，开始进入上升阶段。从经济的诸多领域发展情况来看，美国的经济指标近几个月处于回升之中，因此在第三季度美国经济就可能结束衰退而出现正增长。 美国此轮货币政策的宽松程度是史无前例的，最突出的表现是美联储通过印钞来购买国债和各类资产抵押债券的“量化宽松”政策。在经济低迷期，这种大量释放基础货币来直接入市购买资产的行为，会压低国债、抵押贷款等产品的收益率，从而刺激经济活动。但随着经济复苏的持续，货币周转就会明显加速，再加上此前基础货币的大量增发，社会流动性泛滥成灾将带来极大的通胀风险。这也是美联储目前考虑退出“量化宽松”政策的主因。 实际上，早在上月12日议息会议后公布的一份货币政策公开声明中，美联储就已适度表达了将择机采取退出“量化宽松”政策的意愿——美联储承诺如果必要，将对信用和流动性项目进行调整，以监控美联储资产负债的规模和结构;并在当次会议后决定放缓国债采购的步伐。更早的时候，美联储曾于6月25日宣布，将对发放信贷的工具做出调整，以便淡出“量化宽松”;7月末，美联储主席伯南克曾撰文称，可以通过向准备金账户支付利息等多种措施来控制流动性。这些情况，都验证了美联储在经济复苏期控制流动性的愿望;但鉴于经济回稳的根基尚不稳固，美联储目前暂没有开始退出“量化宽松”。不过，如果三季度美国GDP转正，经济情势继续得以好转，美联储就很可能在年底前开始退出“量化宽松”了，具体表现为缩减国债、各类资产抵押债券的采购规模等。 美国货币政策的变动，将影响近期美元汇率的走势。由于新兴市场经济的复苏以及市场对美国财政赤字的忧虑，前期的美元汇率一直维持颓势——8月5日，美元指数创下2008年9月30日以来的新低，至77.43。不过，近期奥巴马政府不断向市场特别是中国强调在本届政府内财政赤字削减的计划，并已取得投资者一定程度的信任，因而短期内市场对美国财政赤字的忧虑，还不足以对美元汇率造成极大的创伤。 同样，危机以来美国的经常项目赤字规模已有了明显缩小，且这种趋势有可能近期会持续下去;美元作为全球交易和储备货币的地位仍无法被撼动。这些因素，对美元的中期走势都是利好的。而在年内，如果美联储能率先于日欧，而开始退出“量化宽松”的货币政策，美元就可能利用这个机会，开始触底反弹的走势。 美元走势的重要性是毋庸置疑的，无论是国际商品价格的走势，还是全球短期资本的流动，都与此有着莫大的关系。鉴于美联储年内可能开启退出“量化宽松”的进程，货币政策的转向，将很可能促使美元触底反弹。如果这样的情况发生，至少在年内，国际大宗商品的价格还不会再现惊人涨势，中国热钱涌入的压力也不会到了“水浸”的程度。 | 
发表于 2009-9-8 18:49:00