CPI是失真的,如果考虑到国内资产价格上涨,以及各种基础用品价格(水价、电价)上涨,负利率是肯定的。 国家统计局15日上午公布了一季度经济数据:一季度GDP同比增长11.9%;工业增加值同比增长19.6%,比上年同期加快14.5个百分点;全社会固定资产投资同比增长25.6%,回落3.2个百分点,其中,城镇固定资产投资增长26.4%,回落2.2个百分点。 在物价方面,一季度居民消费价格(CPI)同比上涨2.2%。其中,3月份我国居民消费价格总水平同比上涨2.4%,环比下降0.7%。一季度工业品出厂价格(PPI)同比上涨5.2%。从环比看,3月份上涨0.5%。一季度,原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.9%。 这些数据大致不出研究机构的预期,经济增速甚至要比预期的更高一些。在我们看来,一季度经济数据出来后,今年全年的经济形势更加明晰了。面对全年8%的经济目标,现在市场更担心是否存在经济过热,引发进一步的紧缩政策出台。对于复杂的形势,这里有必要对各种问题再作梳理,对未来政策进行展望。 以去年的标准来看,中国经济的退出早已逐步开始。信贷增长目标已经下调,各种数量型调控手段在信贷领域已纷纷出台;很多刺激性的利率优惠被取消,已事实上形成了加息效应。对房地产市场的“打压”措施,也正在准备之中。这种情况下,中国一季度经济仍实现快速增长,显示经济走势强劲,并可维持全年。因此,市场担心的二次探底、W型波动,出现的可能性应该极小。 11.9%的高速度是否算是过热呢?国内股市近期的表现,就明显反映出这种担心——经济过热可能会导致紧缩政策出台,加息有可能提前到来。不过,这种担心可能过虑了。对比美国股市,就会发现其可笑之处:美国经济只是显出站稳迹象,资本市场给予积极反应,推动美股重上11000点;而中国经济高速增长,股市却萎靡不振。市场心态的差异可见一斑。 在我们看来,中国政府对于紧缩政策出台会十分谨慎。首先,一季度11.9%的增长与去年同期的低基数有关,这不会成为中国加息的主要原因。其次,决策层对经济复苏的稳定性仍不确定。温家宝总理在14日国务院会议上再次强调,经济形势仍然复杂,复苏基础仍有待加强。中国央行行长周小川也表示,央行的要务是保证发展,货币政策是否会变,要看经济复苏是否真正稳固?是否会出现W型波动?正如有研究人士所言,如果过早退出导致经济出问题,需要再次刺激来保增长,那就麻烦了。我们相信,这是中央最不愿意看到的政策结果。 与此同时,中国通胀的发展趋势也令人担心,这是影响未来紧缩政策出台的重要因素。一季度CPI指数增长2.2%,“巧合”地低于一年期存款利率2.25%的水平,使实质存款利率维持了正值。但中国CPI是失真的,如果考虑到国内资产价格上涨,以及各种基础用品价格(水价、电价)上涨,负利率是肯定的。在全球经济转好的背景下,石油、铁矿石等大宗商品价格强劲上扬,这将是未来重要的涨价因素。在流动性仍然充裕之下,一方面成本推动,一方面需求拉动,未来国内的通胀形势极具挑战性。 最终分析结论(Final Analysis Conclusion): 今年剩下的时间内,国内宏观政策将在维持经济复苏与预防过热及通胀之间平衡。一季度中国经济的快速增长,使经济形势更加明朗,中国经济很难出现二次探底的情况,这也为下一步退出政策的推出夯实了基础。 |