2319点以来的反弹我们定性为修复而非趋势,这是对货币停止收紧、经济不会快速下滑的正常反应。而行至2650点左右,投资者面临的问题是判定修复期的长度和未来市场将如何演绎。我们认为,下半年A股市场的逻辑倒推是格局——趋势——货币政策(投资)——中国出口,其中出口是下半年股市的最大变量。 7月份以来,导致市场大幅下跌的力量逐渐削弱:一方面,在连续八周净投放的作用下,前期过度紧张的资金市场“放水解渴”,尤其是短端利率大幅下降,隔夜拆放利率大致回到5月中旬的水平;另一方面,投资出口加减法的总思路没有改变,对西部大开发的重视也缓解了对经济快速下滑的担忧。 趋势和格局,是关注市场的两个层次,二者不可分割。在以上预期的作用下,我们认为股指出现10%的上涨比较正常,地产、煤炭等强周期行业领涨也理所应当。但接下来不得不回答的问题是,修复期还能持续多长时间,因为趋势判断与配置策略密切相关。如果修复期还能维持,则强周期仍可持有;如果转为震荡,则须多配可选消费品;如果小幅回落,则消费品就成为首选。 此轮修复行情始于货币取向发生微妙变化,也将终结于变化结束。我们认为,公开市场重回“紧平衡”,预示着修复性上涨进入后半段。最新数据显示,7月19日-23日央行在公开市场净回笼810亿元,7月26-30日再度确定净回笼。短期看,修复期至少进入中后期,继续加仓强周期品种并不明智。 |