发表于 2010-11-5 17:03:00
□本报记者 蔡宗琦
美国再启量化宽松，A股应声大涨。针对美联储之举将带来的“鲶鱼效应”，国都证券研究所所长许维鸿在接受中国证券报记者专访时表示，量化宽松对于美国经济复苏而言并非十分有效之举，但可以预计，未来新兴市场国家的资产价格上涨幅度会远远高于美国本土，大宗商品打破前高只是时间问题。他对未来半年内的A股市场表示乐观，可以期待收复4000点大关，但短期来看若11月通胀较高，则未来仍有再次加息的可能，市场存在政策风险。
二次量宽真刀实枪
资产价格还要吹泡泡
中国证券报：请解读美联储二次量化宽松政策将对宏观经济带来的影响？
许维鸿：美联储此次推出6000亿美元的量化宽松政策超出了我们此前的预期，没想到如此高调，而且公布得很细节，看来是做了充分的准备。例如，二次量化宽松的计划规定了纽约联储在什么期限内购买多少债券，债券久期分布比例等等，说明对于这一计划酝酿已久。
但量化宽松对于经济复苏来说并不是十分有效的政策，虽然目前美国经济的部分指标已经向好，但并非完全由此前量化宽松政策所引起。新一轮的政策，其对经济的影响主要可以从四个方面来看。
一是金融危机的反思与定性，两年前全球金融危机是高杠杆率引起的，本来没有信用的资产的抵押，使得企业和家庭钱变得更多，从而引发了坏账的累积和金融危机。美国第一次量化宽松不是真正的量化，只不过是坏账资产的政府、企业互置。全世界、至少是美国的投资者和消费者，在过去两年正在经历去杠杆率的过程，我认为还没有结束。当然，在中国等低杠杆率的国家，杠杆率的提高不是短期可以刺激起来的。因此，政策对美国的家庭消费杠杆率没有实际的影响。没有银行信贷，量化宽松不会直接拉动私人部门的投资和消费。
二是这一政策并不会直接引导通胀率达到联储期待的2%水平。如前所述，整个美国目前处于去杠杆化的过程之中，居民的消费也在去杠杆化，当消费者对所持资产和收入水平存有下降预期之时，消费难以强劲复苏，通胀也就无从谈起了。
三是政策对资产价格有正面的影响，进而间接影响通货膨胀率。宽松的货币环境和低的“无风险利率”，导致美国资产价格存在上升的逻辑空间。从技术上讲，此次联储购买的国债久期是5-6年，美国国债是全球资产定价的“无风险利率”基准，美国国债收益率下降，是在做一个压低无风险利率的过程，全球资产的理论价格会上涨。可见，此次美联储的真实目标，是抬高美国家庭的资产价格，进而带来消费的增加。
四是对于新兴市场和大宗商品的价格影响。地球人都知道，美元资本扩张的首选地，不是美国而是新兴市场经济体。如果新兴市场经济不改变其货币政策和财政政策，新兴市场国家的资产价格上涨幅度会远远高于美国本土。举个不恰当的比例，如果美国资产价格增长10%，对新兴市场而言则可能增长20%，全球的总产出、总需求都将面临非理性的增长，而新兴市场作为生产者，当面临“虚拟的需求”，被动地进行产能扩张时，带来的是风险的累积。
独立的货币政策才能
对抗流动性“陷阱”
中国证券报：预计美联储此举将对中国货币政策带来什么影响？
许维鸿：美联储的这一政策举动，是美国在公开承认自己进入“流动性陷阱”之前，最后一次货币扩张尝试，进而对全球央行的调控智慧提出了挑战。
对于发达国家来说，除了已经深陷“流动性陷阱”的日本，欧盟、英国等发达经济体未来货币政策，将努力避免陷入同样的尴尬。
对于中国来说这一挑战更加巨大，我们在过去的十年里，出口导向型经济下经济发展搭上了全球化的便车，货币政策常年“外包”美国，实践证明是最优选择。但在，美联储昨天给我们敲响了警钟，外围局势日趋复杂，货币政策已经无法“外包”，跟随美元政策被动执行的时间表难以继续打下去。中国必须自己决定自己的货币政策，10月的加息就是最好的证明！我认为，中国未来的经济政策，应该考虑把流入的国际热钱引向那些地方投资不足的地方，比如地方基础设施建设，二、三级城市的地铁、公交等公共服务设施等，规范地方政府债、地方融资平台，利用香港等国际融资平台。
收复4000点指日可待
中国证券报：如何看待其对A股市场的影响，将带来怎样的投资机会？
许维鸿：仅仅从量化宽松政策本身来看，对大宗商品的影响微乎其微，也不会对美元的长期贬值趋势产生实质性的影响。但是值得关注的是，未来美元和大宗商品的走势有可能出现背离：对那些同样存在增长问题的国家美元有望企稳，但大宗商品价格还会因为新兴市场的需求而上涨。
前面我们说到，量化宽松政策将导致“虚拟需求”，未来将出现全球产能扩张，中国、越南的制造业出口，印度的服务出口、澳洲等国的资源出口均将扩张，因此大宗商品、稀缺的资源肯定会继续涨价，冲破前期高点只是时间问题，这也是为什么中、印、澳等国在近期纷纷加息的原因。
从股市的角度来看，4日股市大涨已经反映了市场将美联储的政策视为短期利好。总体来看，量化宽松政策将在长期抬高全球资产价格，那些手里握有大量现金、有能力并购重组的企业将会受益，因此我看多欧美蓝筹股、特别是跨国公司的股价。
此外，A股市场我长期看多价值被低估的蓝筹股票，未来3-5年间中国投资者的资金增长，投资消费即将升级，用常规化配置替代储蓄养老，从原有资金短缺情况下的间歇性行为——“炒股”变为长线持有、配置资产，中国正处于这一转变的过程中，中国的投资者将选择那些相对收益稳定、具有垄断经营优势的股票，例如银行和券商等板块将因此受益。
未来3-6个月间我看好股市的走势，根据历史经验来看，加息周期开始时总是股市向上的阶段，只有加息从量变到质变之后才会对股市造成向下的影响。因此，在宏观经济复苏逐步走向过热的过程中，A股出现半年的牛市没有问题，收复4000点可以期待。
不过，中短期来看，投资者需要注意的是，现在市场存在政策的不确定性，10月铁路运量创下新高，油、电、煤等数据都存在过热的可能，我预计如果11月上半月通胀较高，11月底之前央行还存在加息的可能，股市也因此在近期存在不确定性，未来震荡可能加剧。