  自2005年6月股改实施后，上证综指走出了一波过山车式的剧烈波动行情。2008年至2010年是限售股解禁的高峰期。在这三年中将有超过3000亿股、20余万亿市值的限售股逐步进入二级市场流通，相对目前沪深两市约5万亿的流通市值而言，这一压力无疑是巨大甚至是毁灭性的。巨大的资金面压力和强烈的减持预期，使得规范大小非减持问题成为当前弱势中需要迫切解决的问题之一。 股权分置改革还没有结束，难言成功，还需要进一步解决大小非流通问题。我们认为解决大小非问题需要对目前相关制度进行时间、空间的二维调整：一方面，在时间轴上平滑解禁股对市场的增量供应，解决让市场不能承受之重的井喷式过量资金需求;另一方面，完善减持通道，使解禁股份消化于短、中、长等不同期限的投资者中，从而使投资者对二级市场运行有稳定预期。 目前市场中正在讨论或已经施行的各项方案，有大宗交易平台、二次发售、发行可交换债券等方式。仔细考查，这些个案本身存在一些设计缺陷。除此之外，我们认为，任一措施都不能化解解禁股对市场的巨大冲击。 为维护市场稳定，在保障多方共赢的前提下，我们提出大小非减持一揽子计划。该计划是通过大宗交易平台、二次发售和发行认股权证三种减持通道相互配合的一个立体式方案。该计划一方面针对以往方案中存在的不足之处进行改良并加以充分利用，另一方面通过采取多通道配合、减持期限搭配、循环发售的方式逐步消化市场存量。 方案思路 多种减持通道同时应用相互支持 多种减持通道同时应用相互支持 面对巨大的限售股解禁，仅仅寄希望于通过单一途径实现大小非的顺利减持是不切实际的。在目前我国资本市场上，由于一些制度性的隔离和投资风格偏好的原因，股票市场资金和衍生品市场资金，短期投机资金和长期投资资金并不是完全重合状态，只有充分调用这几方面的潜在资金供给，才有可能在维护市场稳定的前提下，顺利实现大小非减持。 基于以上分析，在"大小非减持一揽子计划"这一方案中，我们提出二次发售、认购权证、大宗交易平台三项措施同时推进的设想。 方案中实行了多种减持通道相互配合、相互支持的模式，使得大小非在出售所持有的已解禁限售流通股时，只能从我们已设定的减持通道中实现，而不能通过其他途径完成向二级市场的套现，从而在根本上保证了本方案的执行效果。 弥补单一措施可能出现的"漏洞" 以大宗交易平台为主体，配合二次发售和金融衍生品发行的整体方案是保证大小非在所设定的通道内实现减持的基础。更进一步，我们对减持通道所包含的三项措施亦进行了相应的制度性完善，在最大程度上防止可能出现的大小非"借道减持"和"暗渡陈仓"的问题。 同时，在二次发售和认购权证发行的操作中，方案采取了一次性发售的模式，而不是针对每一个大小非单独发售。这一模式的运用将有效解决目前市场主流方案中存在的效率低下的弊端。方案设计由一家券商作为上市公司的专属二次发行商，采取每年一次的滚动发售方式，本年度由于各种原因未能参加计划的可以在次年加入第二轮的二次发售过程。该模式可以有效的降低发行费用、提高市场效率。在二次发售时采取的向机构询价的方式，亦可以充分发挥了资本市场的价格发现功能。这些都是对现有方案在执行过程中已经或可能存在的问题进行的创造性改进。 多管齐下吸纳各方资金 ①通过大宗交易平台的转让，引入以中短期投资为主的机构资金; ②通过二次发售，引入以长期持股为主，价值投资为先的战略投资者资金; ③通过发行认购权证，引入权证市场中的短线流动资金; ④最后通过由大宗交易平台或二次发售方式购入已解禁限售股在二级市场的再次转让，引入以散户为主的小规模流动资金。 这一方式的施行可以有效实现两个市场、长短期资金、不同规模资金、存量和增量资金的全面介入，从而在很大程度上解决目前股票市场资金面紧张，难以应对解禁股减持的问题。 | 
发表于 2008-9-6 09:30:00