 目前国内资产泡沫形成的内部和外部条件已经基本具备。外部条件是指欧美发达国家本国出现调整，资金成本比较低，导致大量的国际资本流向中国 而所谓的内部条件，就是急剧的信贷增长速度。国内目前非常像2003、2004、2005年的情况，信贷投放增长很快，国际收支的顺差在积累，形成比较平稳的货币升值的预期，几种条件综合起来对国内的资产泡沫有比较大的推动作用 这给了我们重要的启发，是否可以利用这样的机会，利用流动性充裕，利用政府有巨大投资的机会，发展中国的直接融资市场，特别是市政债券市场，让市场对它进行约束 编者按： 7月12日，在“友邦保险首届高端财富论坛”上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，由于大量的国际资本流向流向中国，加之国内信贷增速急剧，国内资产泡沫形成的内部和外部条件已基本具备。如果要平抑资产泡沫，首先要放松行业准入门槛管制，将流动性引入实体经济，同时还要通过市场化的手段化解地方政府融资瓶颈，并进一步推动对外投资。巴曙松同时指出，目前我国经济已经处于复苏阶段，2009年中国经济将走出一个V型反转过程。他预测，宽松的货币政策主基调不会变，但针对房地产等特定行业也许会出现政策微调。以下为巴曙松讲话全文： 按照2009年的8%左右的GDP增长，4%以内的CPI增长目标，实体经济需要的货币投放加上适度的宽松，大致16-18%的增长应当是合适的，可以说是适度宽松。所谓适度宽松是指比实体经济增长所需要的货币再适当宽松一点，但是从目前看，即使下半年银行不放款，仅仅上半年的信贷增长比2008年全年的信贷增长还是高出了24%，因此，在金融危机的冲击逐步平稳之后，适度宽松政策也应当有一个基本的“度”。 目前国内资产泡沫形成的内部和外部条件已经基本具备。外部条件是指国际，在国际上现在的国际资本流动的格局非常类似于1997、1998年之前的那一段时间，欧美发达国家本国出现调整，资金成本比较低，这就导致大量的国际资本流向亚洲，流向香港市场，流向中国。 但目前资本宽松的状况已经引起美联储的关注，近期联储货币政策委员会召集会议的基调已经不再单纯提宽松的货币政策，而是强调要根据流动性状况和资产负债表的变动状况适时调整宽松政策。不过在美国真正形成新的主导产业之前，大规模的资本回流还是很难形成。但是目前的状况是，未来经济的主导产业是什么，全世界仍然没有形成统一的观点。 以奥巴马总统就职演讲为例，通篇真正提到经济方面的就是新能源。最近又提出所谓的指挥避险计划，希望全球响应。 而所谓的内部条件，就是急剧的信贷增长速度。国内目前非常像2003、2004、2005年的情况，信贷投放增长很快，这次比上一次更快，物价在短期内还没有上涨的压力，实体经济的业绩再改善，但是还很艰难。国际收支的顺差在积累，形成比较平稳的货币升值的预期，几种条件综合起来对国内的资产泡沫有比较大的推动作用。 在金融学的角度来说，整个中国经济我们将它分成两个部门，一个叫做可贸易部门，一个叫做非贸易部门，可贸易部门就是指可以通过贸易进行定价的，比如说矿泉水、笔记本，目前来看美国的物价往下走，贸易品的价格不太可能大幅度上升。 大量投放的信贷会被什么地方吸收，会被非贸易品吸收。所谓非贸易品，就是不能通过贸易定价的，道路、桥梁、设施、电力、房地产和股票都是非贸易品。信贷投放高速增长带来的效果，可能房地产商自己也没有想到。去年年底到今年1月份很多的房地产商还在算账，目前的销售进度账上的现金还可以撑多长时间，准备将股权卖了，还是将项目卖了，还是准备降价。结果高速的信贷投放，推动了非贸易品，推动资金流入房地产市场，幸福来得太突然了。 如何平抑资产可能出现的泡沫?首先要放松行业准入门槛管制，将流动性引入实体经济。 很多大量的资金，是从出口部门出来，银行信贷获得之后，找不到有增长前景的投资渠道，找来找去就投资房地产，我们必须要放松行业过高的审批门槛，使得民间资本进入教育、医疗、金融等服务业，不将社会资金引入实体经济和社会进步的实体行业，只能在资本市场上打转。 这个建议具体落实到操作层面，就是推出创业板。创业板并不会导致资金的分流，相反，能将大量的资源引入到实体经济中来，变成实实在在创造财富的过程。创业板的意义并不在于几百家上市企业，而在于他们形成的示范效应，形成的资本结构调整的效应，可能上市的只有一千家创业板企业，但很多社会资本到中小企业找能上市的企业投资，按照上市的标准改进，结果这些中小企业的融资环境改善了，他们的负债率降低了，公司治理完善了。 其次，通过市场化的手段化解地方政府融资瓶颈亦是要点之一。 从目前各地的基础设施融资中可以看出，债券融资将是解决基建项目投资周期长、信息披露不充分等缺陷的有效工具。在我国，通过发改委企业债和人民银行中期票据等融资的基建项目，基本都有对项目本身的评估及中介机构的评估，同时也有信息的披露，形成了一定的自我约束力量。 这给了我们重要的启发，是否可以利用这样的机会，利用流动性充裕，利用政府有巨大投资的机会，发展中国的直接融资市场，特别是市政债券市场，让市场对它进行约束，不要让另外的银行和政府机构进行审批。 此外，进一步推动对外投资也非常重要。 实际上像中国贸易过千亿美元的国家，中国不是第一个，也不是最后一个，德国和日本都是上千亿美元的国家，怎么没有人找他们麻烦的。经常项目有大量的顺差，但是资本对外投资方面平衡掉了，因此对货币没有升值的压力，有的时候对外投资比贸易顺差还要大，使得国家的企业在全球范围内配置资源，现在需要改进的地方就是长期形成的外汇管理体制。 我个人认为，下半年或者是明年国家利率的走势主要取决于物价的走势，所以什么时候C PI起来了，利率就要保持高度的警觉。如果一定要简化的话，就要看农产品的价格，再简化一点就要看猪肉的价格，猪肉价格上涨了，利率政策就要警觉了。今年上半年一直流行错误的观点要特别澄清，很多人都说利率政策有下调的空间，因为美国是零利率，我们现在还有2.25的存款利率，这是典型的错误的比较，拿苹果和梨子做比较，中国公布的利率是银行挂牌的零售利率，客户向银行做业务的利率，欧美发达国家的利率是批发利率，是银行间的市场利率，我们的银行间市场利率跟欧美国家相比也是差不多的，如果按照零售挂牌利率比欧美号称零利率还要低，例如刚才说的打7折首套房贷的利率，比发达国家号称零利率的汇丰和花旗的挂牌利率还要低，还有下调的空间要调到哪里去。 我也不太赞成通过降息可以刺激消费，主要还是国民收入的调整，提高居民收入完善社会保障，不能通过降息完善老百姓的消费，降息后收入减少了，可能还会减少收入。我个人不太赞成降息的说法，而是要高度关注物价转正后利率调整向上的方向。 | 
发表于 2009-7-14 07:16:00
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