五粮液 历经风雨 巨人应更强大

南阳卧龙

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　　报告摘要：

　　公司身处良好行业环境，白酒业景气度至少可以持续三年以上我国白酒行业缘于行业自身的许多特质、宏观经济持续快速增长势头至少可以维持10年、国家有关政策、外需拉动和行业重组等五大驱动因素，将会继续保持较长时期的景气态势..调查事件可能告别王国春时代，近期可能会有所影响，远期更可看好本次调查多涉及原有历史旧账，加之各方面压力重重，公司可能进入以现任董事长唐桥为核心的新班子时代，公司治理、业绩成长等有望进入新阶段

　　公司治理改善的力度和效果正在创历史公司09年收购包装类资产、与集团公司各占80%和20%股权合资新设销售公司等，不仅结束了关联交易，推动业绩增长和成本节约等，而且超越关联交易这一点实现公司治理力度和效果的历史性突破

　　产品结构调整力度和业绩贡献取决于新班子的决策力和执行力公司面临两大关键选择是优化产品结构，提升品牌高度，同时推出新产品酱酒，还涉及经销商利润提升等问题，处理得好，将对公司成长后劲产生深远影响

　　在若干假设下，公司2014年可望在净利润规模上追平茅台结果模型测算，到2014年，茅台净利润可达到128亿元左右，公司则达到126亿多元，几乎和茅台相当..业绩预测与投资评级：强烈推荐预计2009-2014年公司净利润增长约57%、52%、30%、30%、31%和31%左右，每股收益可达0.75元、1.15元、148元、1.92元、2.54元和3.33元，绝对估值FCFF为42.18元，FCFE为35.99元，总股本价值39.18元，即便是给予35倍PE也不过分，2010年目标价位将会达到40.25元。综合评估公司品牌、行业龙头地位和未来较好的稳健成长空间等因素，其应享有较高估值溢价，故予以“强烈推荐”评级。