|
CPI是失真的，如果考虑到国内资产价格上涨，以及各种基础用品价格（水价、电价）上涨，负利率是肯定的。 国家统计局15日上午公布了一季度经济数据：一季度GDP同比增长11.9%；工业增加值同比增长19.6%，比上年同期加快14.5个百分点；全社会固定资产投资同比增长25.6%，回落3.2个百分点，其中，城镇固定资产投资增长26.4%，回落2.2个百分点。 在物价方面，一季度居民消费价格（CPI）同比上涨2.2%。其中，3月份我国居民消费价格总水平同比上涨2.4%，环比下降0.7%。一季度工业品出厂价格（PPI）同比上涨5.2%。从环比看，3月份上涨0.5%。一季度，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.9%。 这些数据大致不出研究机构的预期，经济增速甚至要比预期的更高一些。在我们看来，一季度经济数据出来后，今年全年的经济形势更加明晰了。面对全年8%的经济目标，现在市场更担心是否存在经济过热，引发进一步的紧缩政策出台。对于复杂的形势，这里有必要对各种问题再作梳理，对未来政策进行展望。 以去年的标准来看，中国经济的退出早已逐步开始。信贷增长目标已经下调，各种数量型调控手段在信贷领域已纷纷出台；很多刺激性的利率优惠被取消，已事实上形成了加息效应。对房地产市场的“打压”措施，也正在准备之中。这种情况下，中国一季度经济仍实现快速增长，显示经济走势强劲，并可维持全年。因此，市场担心的二次探底、W型波动，出现的可能性应该极小。 11.9%的高速度是否算是过热呢？国内股市近期的表现，就明显反映出这种担心——经济过热可能会导致紧缩政策出台，加息有可能提前到来。不过，这种担心可能过虑了。对比美国股市，就会发现其可笑之处：美国经济只是显出站稳迹象，资本市场给予积极反应，推动美股重上11000点；而中国经济高速增长，股市却萎靡不振。市场心态的差异可见一斑。 在我们看来，中国政府对于紧缩政策出台会十分谨慎。首先，一季度11.9%的增长与去年同期的低基数有关，这不会成为中国加息的主要原因。其次，决策层对经济复苏的稳定性仍不确定。温家宝总理在14日国务院会议上再次强调，经济形势仍然复杂，复苏基础仍有待加强。中国央行行长周小川也表示，央行的要务是保证发展，货币政策是否会变，要看经济复苏是否真正稳固？是否会出现W型波动？正如有研究人士所言，如果过早退出导致经济出问题，需要再次刺激来保增长，那就麻烦了。我们相信，这是中央最不愿意看到的政策结果。 与此同时，中国通胀的发展趋势也令人担心，这是影响未来紧缩政策出台的重要因素。一季度CPI指数增长2.2%，“巧合”地低于一年期存款利率2.25%的水平，使实质存款利率维持了正值。但中国CPI是失真的，如果考虑到国内资产价格上涨，以及各种基础用品价格（水价、电价）上涨，负利率是肯定的。在全球经济转好的背景下，石油、铁矿石等大宗商品价格强劲上扬，这将是未来重要的涨价因素。在流动性仍然充裕之下，一方面成本推动，一方面需求拉动，未来国内的通胀形势极具挑战性。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 今年剩下的时间内，国内宏观政策将在维持经济复苏与预防过热及通胀之间平衡。一季度中国经济的快速增长，使经济形势更加明朗，中国经济很难出现二次探底的情况，这也为下一步退出政策的推出夯实了基础。 | 
发表于 2010-4-17 08:33:00