中国股市不是宏观经济的晴雨表

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中国股市不是宏观经济的晴雨表(——兼谈房产税)

复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三教授

 

早在多年前，笔者就总结出中国股市10大特点，其中第一点就是：“中国股市不是宏观经济的晴雨表”。2010年6月16日，英国金融时报文章《不要依赖中国股市表现》中，才明确意识到了这一点；文章谈了很多表现和理由，但未切中要害。笔者作一分析：

一、从历史上看，宏观经济与股市有关，但不是正相关联关系

从历史上看中国股市早期呈大起大落状；如1992年4-5月，股市直冲1400点；在朱镕基的“不停地增加供给”指示下，新股如潮而来，8-9月份就不停地下跌，到10月份跌到400多点；后来又在两交易所配合救市下，11月后一下子冲了上来，到193年2月份涨到1500点。而同一年中，在邓小平南巡讲话下，中国宏观经济一直是强劲向上的。

2010年上半年，各种经济数据表明，宏观经济在强劲复苏；特别是出口，增长强劲（以至于美国又要人民币升值）；投资、消费都在增长（但轻度通胀3.1%已经出现，这种通胀往往与经济增长较快同步发生）。但中国股市却总体表现相当不好，从元月的3289点跌倒2560点（特别是4月19日后，呈加速下跌），跌幅达22%，几乎就是熊市半年；与勃勃向上的中国宏观经济呈背离状态，成了全世界表现最差股市之一。

二、经济不好时，股市大跌；经济好时，股市不一定涨

中国股市并非与宏观经济完全无关，宏观经济紧缩时，股市会狂跌。如1993年7月，朱镕基作为管经济的副总理亲自兼任央行行长；对“三热”（股票热、房产热、开发区热）进行坚决降温；把支持“三热”的银行行长撤了几个。当时；股市在900多点；接到北京友人电话后，笔者在开盘10分钟后坚决跑出所有股票；结果股票一直跌了两年，跌到1995年6月30日，跌到325点。可见股指对经济是跟跌的。

宏观经济好转时，特别是燥热、狂热时，股市有时也会跟着涨。如1999年，面临着亚洲金融危机的威胁，“5·19”行情，就是中国政府决定启动股市，反过来振兴中国经济的一个典型，股市从1050点开始上涨，直到2001年达2100多点。此时，它成了房地产市场与宏观经济的前兆晴雨表。

此外，2005-2006年人民币开始加快升值，大量外汇涌入中国；经济呈燥热、狂热状，企业业绩大多上升；股市节节上升；一直涨到2007年10月的6124点。

但宏观经济趋好时，股市不一定跟着涨；甚至掉头下跌。常年做股票的人有一种感觉，中国股市是“熊长牛短”。道理很简单，从1990年至今，中国GDP从3638亿美元（18667.8亿元）上升到49200亿美元（335353亿元），为13.52（18）倍；但中国股市从放开时冲到的1000多点，涨到2560点，仅2.5倍，远远落后于实体经济。

在实体经济中，很多创业者，办公司的，办企业的，甚至养猪的，养竹鼠的，养毒蛇的，养鲍鱼的，最后都成功了，成了百万、千万富翁；但长期捂着一些大盘蓝筹股的，却凶多吉少，亏多赚少，除非少数成长性很好的中小盘股。

三、具体原因多多，根本原因两点:

2010年股市与实体经济不同步的具体原因很多：

（一）具体原因：

①三次调高银行准备金率，货币政策明显紧缩。

②股指期货成了投机做空的工具，大出人意料，致使4月19日后下跌重要原因。

③新股“市场化”发行，不管点位多少，都不停地发，指数跌，新股就低点价发，反正贴着市场发、发、发。（原来以来“市场化”改格式跌破发行价不管，谁让你敢买；后来才明白是：不管市场跌到何处，都要发。）

④房产税、保有税、物业税等等，对房地产打压风声一阵紧似一阵，最好的房产公司之一万科从去年的14元跌倒7元；房产贷款又连着银行业绩，两大板块一跌，60%都在跌。

⑤“国际板”还在坚定地筹备之中。将大量融走资金。

（二）根本原因：

①人民币在缓缓升值之重，且在资本项目下不能自由兑换。

②国家股、法人股大小非还有45%未能出来，还在源源减持之重。

总之，这还是一个病态股市，总体上有下跌的“地心引力”。一离开刺激政策就随之下跌。

关于房产税；万众瞩目；上边一直拖着不批，这样也好，“引而不发，跃如也”；真正出来了，反而是各种想不到的事情都发生了。要么泡沫继续不破，再涨；要么泡沫就此破灭，陷入几年乃至几十年的经济衰退。

 

看到报上一些学者在激烈讨论，有的话很有道理：

如陈志武说：（征房产税）不如发放票算了！回到计划经济时代。我在美国3个州住过几年，也买过房子，都没有哪个州会因为房价高而增收（应为征税）的。

利率为什么不提高呢？

陈志武还说：任何转移老百姓财产的费或政策,都应该经过严格的立法程序。真正负责的全国人大常委会和地方的人大应该把这事接过来。

不能因为房地产或宏观调控的需要，而轻易地攻破老百姓私人财产的底线。

——笔者评价：这些意见都很中肯，切中要害。

此外，学者秋风指出，中国现有的征税制度本身就非常不合理，其中一个很重要的因素是，不是税收法定，而是一个条例或者暂行条例就可以征收一种税。在过去特定环境下，或许还是可以容忍的，而在现在要开征新税，就必须要走法定路线，就应有全国人大来决定征税，任何地方政府或财政部、税务总局或者建设部都没有权力决定征税。

（房产税），讨论这个问题都是北京、上海、深圳这种大城市。纳税人能否看到这个税的好处，你怎么上门去征收这个税呢？我相信大多数人都会抗税，这是根本征不上来的一种税。

——笔者评论：说的很在理；是法治社会和制裁时代了；不能偏出个名目、理由就绕开人大、法律，地方自开新税种。

笔者担心到：但从股指期货出来后，股市变得不认识了。大家要控制仓位。

【本周股市：除周一，以1052亿量探低2501，上涨到2589外，其他几天处于冲高回落的弱势中，周五由于股指期货处于交割前夕（每月第三个星期五）；七月期下跌58个点，；中小板与创业板处于补跌之中，创业板指数跌回到1000点，两天回到6月1日前；股市仍在弱势徘徊之中。】