投资上的心理陷阱 偏见决定回报

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有心理学家曾经做过以下实验，参与实验者可以选择：

A.100%机会损失740元

B.75%机会损失1000元、25%机会打和没有损失

显而易见，选择A的预期值为-740元（-740×100%）。选择B的预期值则为-750元（-1000×75%+0×25%）。假若人是理性的话，参与实验者将会选择A，因选择A的预期值较高。然而，实验的结果显示大多数的参与者选择B。原因何在？

人之所以为人，就是因为人们的决定往往存在偏见，人类的理性是有限的。从投资的角度看，投资者的决定亦往往充斥偏见。要获取良好的投资回报，除了钻研财务报表分析、留意公司及行业动态外，改善心理素质、了解投资上的诸多心理陷阱亦十分重要。

笔者认为最重要的心理陷阱莫过为对损失的规避（loss aversion）。相对于利润，投资者往往更加看重损失。诺贝尔经济学奖得主Daniel Kahneman所提出的“展望理论”（prospect theory）指出，1000元的投资亏损所带来的失意，可能要2500元的投资获利才能弥补。为了避免实现损失，投资者往往保留一些基本因素恶化、价格大幅下滑的股票，期待股价有朝一日能重返买入价。虽然十年八载之后，股价的确有可能重上买入水平，但投资者却损失了沉重的机会成本。换马有时候的确有其必要。

投资者紧抱表现欠佳的股票，对一些基本因素持续向好的股票，却倾向于股价略为上升时便卖出，结果错失了之后以倍计的升幅。“摘花浇野草”形容的就是这个情况。事实上，即使我们持续浇水，亦难以期望野草能开出美艳的鲜花。

倾向于维持惯性和现状为另一心理陷阱。举例说，对一家过去三年盈利年增长20%的公司，预期来年盈利再成长20%看来合情合理。然而，我们可能已堕入了维持惯性的陷阱。经验告诉我们，盈利能持续数年成长20%或以上的公司为数不多。随着公司规模越做越大，增长的难度亦相应提高。当一家公司的盈利由高速增长迈向低增长，市场的惩罚可以是很惊人的。举例说，市场估计公司A的盈利能于未来数年按年成长30%而给予公司A 30倍市盈率的估值。然而过了数月后，基于某些原因，市场预期公司A的盈利于未来数年只能按年成长15%，而只给予15倍市盈率的估值。15%的成长率其实并不差，但由于估值下调，股价亦可以下挫50%。

投资上的心理陷阱还有很多。过分在意股票的短线下跌风险，而忽略了企业的长远盈利增长潜力，短视的损失规避或许就是投资者错过了数以倍计的投资回报的主要原因。